Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 1.10.2026, 19.00 GMT. Giv feedback her.

Selskabet har sat ekstra skub i eksekveringen af sin strategi efter nogle svage år. Dette er afgørende for investorerne, da vi ser markant bedre forudsætninger for vækst i de enkelte deles værdi end tidligere. Som følge heraf er investorernes afkast ikke længere baseret på en usikker værdirealisering via større transaktioner. Rabatten i forhold til sum-of-the-parts er vokset til et historisk højt niveau, og vi ser klare drivere for, at den indsnævres i løbet af de næste 12 måneder. Da de enkelte dele samtidig har gode forudsætninger for at vokse, stiger aktiens afkast/risiko-forhold til et attraktivt niveau. Vi opgraderer vores anbefaling til køb (tidligere Akkumulér) og justerer vores kursmål til 9,0 EUR.

Ny gearingsgrad fundet i strategien

Taaleri har to operationelle forretningsområder: kautionforsikringsselskabet Garantia samt Kapitalfonde, hvor størstedelen af aktiviteterne kommer fra Vedvarende Energi. Derudover har selskabet en investeringsportefølje på cirka 90 MEUR. Selskabet opdaterede sin strategi i efteråret 2025, og de væsentligste ændringer var investeringsvirksomhedens tilbagevenden til den tidligere meget opportunistiske linje, Garantias stærkere vækstfokus samt en fremhævelse af dens rolle som koncernens mest værdifulde del. Selskabet har skabt et tydeligt taktskifte i sit arbejde, og efter vores holdning har selskabet udrettet mere med sin strategi i løbet af det seneste år end i hele den foregående strategiperiode. De væsentligste synlige ændringer har været, at Garantia er kommet ind i en klar vækstfase, samt Fintoil-transaktionen. Vi forventer, at den bedre eksekvering af strategien i det kommende år vil afspejle sig endnu tydeligere i tallene, i takt med at kapitalrejningen for Vedvarende Energi skrider frem, og der afhændes ældre investeringer fra balancen.

Resultattrenden bør omsider begynde at vende

Taaleris EBIT har været nedadgående siden begyndelsen af 2024. Bunden på resultatet burde så småten være nået, og vi venter, at resultatet gradvist vil vende til vækst i takt med væksten i de langfristede indtægter og særligt tilbagekomsten af engangsindtægter (investeringsindtægter og resultatbaserede gebyrer). Vores investeringsbetragtning om Taaleris normale EBIT-potentiale er 30-40 MEUR, hvilket også er gennemsnittet af vores estimater for de kommende år. Udbyttestrømmen spiller – i modsætning til andre finansielle selskaber – en birolle i investeringscasen, da kapitalen allokeres til vækst.

Aktien er historisk billig

Taaleri bør værdiansættes ved hjælp af sin sum-of-the-parts på grund af koncernens enkeltes deles forskelligartede karakter. Vores standpunkt for sum-of-the-parts er steget en smule til 11,7 EUR pr. aktie (tidligere 11,1 EUR). Stigningen forklares af Garantia, hvis andel af den samlede sum-of-the-parts-værdi allerede er omkring halvdelen. Resten af værdien fordeles omtrent ligeligt mellem investeringerne og Kapitalfonde. Rabatten i forhold til sum-of-the-parts er ~40 %, hvilket er det historisk højeste niveau. Selvom aktien med den nuværende struktur bør handles til under dens sum-of-the-parts, er rabatten i grel grad større end de 15-20 %, vi finder acceptable. Vi ser klare drivere for en indsnævering af sum-of-the-parts-rabatten i løbet af de næste 12 måneder, når resultatet omsider vender til vækst, der afhændes ældre aktiver fra balancen, og kapital allokeres til nye projekter. Derudover er en succesfuld start på kapitalrejsningen for SolarWind 4-fonden en vigtig milepæl i genoprettelsen af markedets tillid. Det afkastkrav, som aktien tilbyder, er i vores beregninger 10-25 % p.a. Intervallet er meget bredt, da det i høj grad afhænger af genoprettelsen af markedets tillid. Risikoniveauet er efter vores holdning meget lavt, da værdiansættelsen på alle målestokke er virkelig lav, og den nuværende værdiansættelse kan warrants allerede alene af Garantias pengestrømme. Investorerne får naturligvis også en option med oven i købet på en pludselig realisering af delenes værdi gennem virksomhedstransaktioner, da vi fortsat er overbeviste om, at Taaleris struktur vil se anderledes ud på lang sigt