Stora Enso Q4'25: De tydeligste sikkerhedsmargener er opbrugt

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 5.2.2026, 06.56 GMT. Giv feedback her.

Stora Ensos Q4-regnskab var efter vores mening en smule bedre end forventet, selvom en brat forbedring af markedssituationen ikke er i sigte. Vi hævede selskabets estimater for de kommende år en smule, især på grund af faldende omkostningsestimater (inkl. træ). Baseret på indtjeningen er Stora Ensos aktie efter vores mening ret neutralt prissat, og derudover er nedskrivningerne på egenkapitalens balanceværdi og sum-of-the-parts faldet en smule i de seneste måneder på grund af den overvejende positive kursudvikling. Derfor hæver vi vores kursmål for Stora Enso til 11,00 EUR (tidligere 10,50 EUR) i tråd med vores estimater, men sænker vores anbefaling til reducer (tidligere akkumulér), da afkastforventningen i vores papirer er faldet til omtrent niveauet for afkastkravet.

At nå konsensus i Q4 var en lettelse

Stora Ensos omsætning faldt med 3 % til 2.254 MEUR i Q4, og den justerede EBIT faldt med 16 % til 100 MEUR. Resultatet var en smule under vores estimater, men tallene, der nåede konsensus, var dog en lettelse for investorerne. Q3-tallene var efter vores mening acceptable i forhold til de vanskelige forhold i Q4, selvom selskabets økonomiske præstation er langt fra tilfredsstillende. Vi kommenterede Stora Ensos Q4-tal i går her.

God indtjeningsevne er stadig en fjern tanke

Stora Enso gav som forventet ingen guidance for indeværende år eller Q1. Selskabets kommentarer afspejlede fortsat et vanskeligt markedsbillede, præget af svag efterspørgsel i de industrielle forretningsområder, overkapacitet på emballagemarkedet og en stærk euro. Med hensyn til træomkostninger er der udsigt til i det mindste en midlertidig lettelse i foråret, selvom holdbarheden af faldet i træpriserne efter vores mening stadig er uklar. Resultatbelastningen fra opstarten af Oulu-kartonmaskinen vil stadig udgøre 15-30 MEUR i Q1.

Efter regnskabsmeddelelsen hævede vi vores estimater for Stora Ensos justerede EBIT for indeværende år med cirka 6 %, hvilket især skyldtes lavere omkostningsestimater (inkl. træpriser og selskabets egne tiltag). Vi forventer, at Stora Ensos indtjening fra Q2 vil vende fra et lavt niveau til langsom vækst takket være en gradvist forbedret markedssituation, reducerede opstartsudgifter for Oulu-kartonmaskinen, effektiviseringstiltag og faldende træpriser. Ifølge vores vurdering vil Stora Enso tidligst kunne opnå et godt resultat i 2027-2028.

Afkastforventningen er omtrent på niveau med afkastkravet

Stora Ensos indtjeningsmultipler i henhold til vores estimater er ikke attraktive, da aktiens justerede P/E-tal er 16x og 13x for henholdsvis indeværende og næste år. Stora Enso vil dog blive opdelt i H1 2027, så vi ser også på værdiansættelsen gennem sum-of-the-parts og balanceværdiansættelsen.

I sum-of-the-parts er de centrale poster skovaktiver, industrielle forretningsområder, andre aktiver (inkl. især PVO-aktier), koncernomkostninger, netto rentebærende gæld og andre fradragsposter (inkl. skattegæld og pensionsforpligtelser). Ifølge vores vurdering kunne skovaktiverne handles til omtrentligt niveau af deres balanceværdi eller lidt under, hvis træprisen i Sverige ikke falder markant, og renterne ikke stiger væsentligt. For de industrielle forretningsområder anvender vi cirka 8x-10x EV/EBIT-multipler baseret på gennemsnitlige estimater for årene 2026-2028. Ifølge vores beregninger kunne Stora Ensos sum-of-the-parts i øjeblikket være cirka 11-13 EUR pr. aktie. Vi forventer dog, at værdien først realiseres ved opdelingen, så vi anvender indtil videre en nedskrivning på cirka 10 % i forhold til midten af vores beregning i fastsættelsen af vores kursmål. Dermed er aktiens 12 måneders afkastforventning efter vores mening allerede indsnævret, da aktiekursen hovedsageligt har været stigende de seneste måneder. Potentialet for stigning i DCF-værdien er også blevet ret begrænset.