Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 24.7.2026, 05.32 GMT. Giv feedback her.

Det samlede billede af Stora Ensos Q2-regnskab var efter vores mening svagt. Den vanskelige markedssituation viser få tegn på bedring, og det er i bedste fald en langsom proces at forbedre resultaterne på egen hånd. Baseret på indtjeningen er Stora Ensos aktie efter vores mening ikke særlig attraktivt prissat, men vi mener, at der er værdi i balancen (Q2'26 TOT P/B 0,6x). Aktien er også billig i forhold til en sum-of-the-parts-vurdering på længere sigt, og den planlagte opsplitning kunne fjerne undervurderingen. Vi gentager derfor vores Akkumulér-anbefaling for Stora Enso, men sænker vores kursmål til 10,00 EUR (tidligere 10,50 EUR) som følge af negative ændringer i estimaterne.

Operationelt resultat skuffede i Q2

Stora Ensos omsætning stod stille i Q2, men selskabets justerede EBIT steg 27 % til 160 MEUR fra et meget svagt sammenligningsgrundlag. Den operationelle resultatudvikling lå ret tydeligt under vores estimater og konsensusestimater, sandsynligvis på grund af de sandsynligvis grimme fald i resultaterne fra træformidlingssalget i Sverige (fald i træpriserne) og savværkerne i Centraleuropa (efterspørgsel, råvarepriser). Vi kommenterede Stora Ensos Q2-tal i går her.

God indtjeningsevne er stadig en fjern tanke

Stora Enso gav som forventet ingen guidance for indeværende år eller Q3. Selskabets kommentarer afspejlede fortsat et vanskeligt markedsbillede, præget af svag efterspørgsel i de industrielle forretningsområder og overkapacitet på emballagemarkederne. Derudover skaber makroøkonomiske effekter fra krisen i Mellemøsten stadig efterspørgselsrisici og øger fortsat logistik- og kemikalieomkostningerne. På den anden side forventes faldet i træomkostningerne at fortsætte, selvom holdbarheden af faldet i træpriserne efter vores mening stadig er uklar. Opstarten af Oulu-kartonmaskinen vil medføre tab i Q3, der svarer til dem i Q2, og som vi vurderer stadig var betydelige, selvom selskabet ikke længere oplyste maskinens tal. Dette var også en skuffelse, da vi forventede, at selskabet allerede var kommet et stykke videre i opstartsfasen, også fra et økonomisk perspektiv.

Vi har yderligere sænket vores estimater for Stora Ensos justerede EBIT på kort sigt for indeværende år og de kommende år med 4-15 %, især relateret til Biomaterials (cellulosepris) og Andre aktiviteter (savværker i Centraleuropa og træformidling). Vi forventer stadig, at Stora Ensos resultat i de kommende kvartaler vil fortsætte den langsomme vækst, der startede fra et lavt niveau, takket være en gradvist forbedret markedssituation, en gradvis tilbagegang i opstartsbyrderne for Oulu-kartonmaskinen, effektiviseringstiltag og faldende træpriser. Ifølge vores vurdering er det først muligt for Stora Enso at opnå et godt resultat tidligst i 2028-2029, da driftsmiljøet på markeder præget af overkapacitet vil forblive en bremse i et stykke tid endnu.

Afkastforventningen er stadig forsigtigt attraktiv

Stora Ensos indtjeningsmultipler ifølge vores estimater er ikke attraktive, da aktiens justerede P/E-tal er 21x og 14x for indeværende og næste år. Stora Enso forventes dog at blive opsplittet i H1'27, så vi vurderer også værdiansættelsen ud fra sum-of-the-parts og balanceværdiansættelsen (Q2'26 TOT P/B 0,6x).

Nøgleelementerne i sum-of-the-parts er skovaktiver, industrielle forretningsområder, andre aktiver (inklusive især PVO-aktier), koncernomkostninger, netto rentebærende gæld og andre fradrag (inklusive skattegæld og pensionsforpligtelser). Ifølge vores vurdering kunne skovaktiver handles til lidt under deres bogførte værdi, hvis træprisen i Sverige ikke falder yderligere, og renterne ikke stiger væsentligt. For de industrielle forretningsområder anvender vi EV/EBIT-multipler på cirka 10x-11x baseret på gennemsnitlige estimater for årene 2026-2028. Ifølge vores beregninger er Stora Ensos sum-of-the-parts nu mindst cirka 10 % over aktiekursen, så afkastforventningen for aktien, set i lyset af opsplitningen om cirka et år, er allerede forsigtigt attraktiv. DCF-modellen understøtter også et positivt standpunkt til aktien