Stora Enso Q1'26: Balancen er blevet attraktivt prissat

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 8.5.2026, 05.18 GMT. Giv feedback her.

Stora Ensos Q1-regnskab var efter vores mening ret neutralt, selvom risikoniveauet i driftsmiljøet er noget forhøjet. Vi sænkede vores estimater for Stora Ensos nettoresultat for de kommende år kun marginalt efter rapporten, primært på grund af renteudgifterne fra selskabets nye hybridlån. Baseret på indtjening er Stora Ensos aktie efter vores mening ikke særlig attraktivt prissat, men vi mener, at der er værdi i balancen (Q1'26 TOT P/B 0,7x). Aktien er også billig i forhold til sum-of-the-parts-værdien på længere sigt, og en planlagt opsplitning kunne afhjælpe undervurderingen. Derfor reviderer vi vores kursmål for Stora Enso til 10,50 EUR (tidligere 11,00 EUR) i tråd med ændringerne i estimaterne og hæver vores anbefaling til "tilføj" (tidligere "reducer").

Det operationelle resultat ramte den øvre ende af vores konsensusestimat

Stora Ensos omsætning forblev stort set stabil i Q1 og udgjorde 2358 MEUR. Selskabets justerede EBIT faldt 9 % til 159 MEUR. Resultatet svarede til vores estimat, men Stora Enso overgik dog konsensusforventningerne, som var faldet til et lavt niveau, især drevet af begge emballageforretningsområder. Q1-tallene var efter vores mening acceptable i betragtning af de stadig ret vanskelige forhold, selvom selskabets økonomiske resultater stadig er langt fra et tilfredsstillende niveau. Vi kommenterede Stora Ensos Q1-tal i går her.

En god indtjeningsevne er stadig en fjern tanke

Stora Enso gav som forventet ingen guidance for indeværende år eller Q2. Selskabets kommentarer afspejlede fortsat et vanskeligt markedsbillede, præget af svag efterspørgsel i de industrielle forretningsområder og overkapacitet på emballagemarkederne. Derudover skaber og forlænger makroøkonomiske effekter fra krisen i Mellemøsten efterspørgselsrisici og øger logistik- og kemikalieomkostninger, i hvert fald i løbet af sommeren. Lempelsen af træomkostningerne fortsætter i sommer, selvom holdbarheden af faldet i træpriserne efter vores mening stadig er uklar. Opstartsudgifter (EBIT) fra Oulu kartonmaskinen vil også belaste Q2 med yderligere 30 MEUR.

Efter Q1-regnskabet foretog vi ingen større ændringer i koncernens operationelle estimater for de kommende år, udover en marginal negativ justering. Vi tilføjede dog renterne fra selskabets nyligt udstedte hybridlån på 1 milliard EUR til vores bundlinjeestimater. Som følge heraf faldt vores estimater for den justerede EPS for indeværende år og de kommende år med 2-5 %. Vi forventer stadig, at Stora Ensos resultat vil vende fra et lavt niveau til en langsom vækst fra Q2 og fremefter, takket være en langsomt forbedret markedssituation, en gradvis tilbagegang i opstartsudgifterne for Oulu kartonmaskinen, effektiviseringstiltag og faldende træpriser. Ifølge vores vurdering vil Stora Enso tidligst kunne opnå et godt resultat i 2028-2029, da driftsmiljøet på markeder med overkapacitet sandsynligvis vil fortsætte med at være en bremse i et stykke tid endnu.

Afkastforventningen er igen forsigtigt attraktiv

Stora Ensos indtjeningsmultipler i henhold til vores estimater er ikke attraktive, da aktiens justerede P/E-tal er 17x og 13x for indeværende og næste år. Stora Enso vil dog blive opsplittet i H1'27, så vi ser også på værdiansættelsen gennem sum-of-the-parts og balanceværdiansættelsen (Q1'26 TOT P/B 0,7x).

Nøgleposterne i sum-of-the-parts er skovaktiver, industrielle forretningsområder, andre aktiver (inklusive især PVO-aktier), koncernomkostninger, netto rentebærende gæld og andre fradragsposter (inklusive skattegæld og pensionsforpligtelser). Ifølge vores vurdering kunne skovaktiverne handles til omtrentligt niveau eller lidt under deres bogførte værdi, hvis træprisen i Sverige ikke falder væsentligt, og renterne ikke stiger markant. For de industrielle forretningsområder anvender vi cirka 10x EV/EBIT-multipler baseret på gennemsnitsestimaterne for årene 2026-2028. Ifølge vores beregninger er Stora Ensos sum-of-the-parts nu mindst 10 % over aktiekursen, så afkastforventningen for aktien, set i lyset af opsplitningen om cirka et år, er allerede forsigtigt attraktiv. DCF-modellen understøtter også en positiv investeringsbetragtning for aktien.

Stora Ensos Q1-regnskab var efter vores mening ret neutralt, selvom risikoniveauet i driftsmiljøet er noget forhøjet. Vi sænkede vores estimater for Stora Ensos nettoresultat for de kommende år kun marginalt efter rapporten, primært på grund af renteudgifterne fra selskabets nye hybridlån. Baseret på indtjening er Stora Ensos aktie efter vores mening ikke særlig attraktivt prissat, men vi mener, at der er værdi i balancen (Q1'26 TOT P/B 0,7x). Aktien er også billig i forhold til sum-of-the-parts-værdien på længere sigt, og en planlagt opsplitning kunne afhjælpe undervurderingen. Derfor reviderer vi vores kursmål for Stora Enso til 10,50 EUR (tidligere 11,00 EUR) i tråd med ændringerne i estimaterne og hæver vores anbefaling til "tilføj" (tidligere "reducer").

Det operationelle resultat ramte den øvre ende af vores konsensusestimat

Stora Ensos omsætning forblev stort set stabil i Q1 og udgjorde 2358 MEUR. Selskabets justerede EBIT faldt 9 % til 159 MEUR. Resultatet svarede til vores estimat, men Stora Enso overgik dog konsensusforventningerne, som var faldet til et lavt niveau, især drevet af begge emballageforretningsområder. Q1-tallene var efter vores mening acceptable i betragtning af de stadig ret vanskelige forhold, selvom selskabets økonomiske resultater stadig er langt fra et tilfredsstillende niveau. Vi kommenterede Stora Ensos Q1-tal i går her.

En god indtjeningsevne er stadig en fjern tanke

Stora Enso gav som forventet ingen guidance for indeværende år eller Q2. Selskabets kommentarer afspejlede fortsat et vanskeligt markedsbillede, præget af svag efterspørgsel i de industrielle forretningsområder og overkapacitet på emballagemarkederne. Derudover skaber og forlænger makroøkonomiske effekter fra krisen i Mellemøsten efterspørgselsrisici og øger logistik- og kemikalieomkostninger, i hvert fald i løbet af sommeren. Lempelsen af træomkostningerne fortsætter i sommer, selvom holdbarheden af faldet i træpriserne efter vores mening stadig er uklar. Opstartsudgifter (EBIT) fra Oulu kartonmaskinen vil også belaste Q2 med yderligere 30 MEUR.

Efter Q1-regnskabet foretog vi ingen større ændringer i koncernens operationelle estimater for de kommende år, udover en marginal negativ justering. Vi tilføjede dog renterne fra selskabets nyligt udstedte hybridlån på 1 milliard EUR til vores bundlinjeestimater. Som følge heraf faldt vores estimater for den justerede EPS for indeværende år og de kommende år med 2-5 %. Vi forventer stadig, at Stora Ensos resultat vil vende fra et lavt niveau til en langsom vækst fra Q2 og fremefter, takket være en langsomt forbedret markedssituation, en gradvis tilbagegang i opstartsudgifterne for Oulu kartonmaskinen, effektiviseringstiltag og faldende træpriser. Ifølge vores vurdering vil Stora Enso tidligst kunne opnå et godt resultat i 2028-2029, da driftsmiljøet på markeder med overkapacitet sandsynligvis vil fortsætte med at være en bremse i et stykke tid endnu.

Afkastforventningen er igen forsigtigt attraktiv

Stora Ensos indtjeningsmultipler i henhold til vores estimater er ikke attraktive, da aktiens justerede P/E-tal er 17x og 13x for indeværende og næste år. Stora Enso vil dog blive opsplittet i H1'27, så vi ser også på værdiansættelsen gennem sum-of-the-parts og balanceværdiansættelsen (Q1'26 TOT P/B 0,7x).

Nøgleposterne i sum-of-the-parts er skovaktiver, industrielle forretningsområder, andre aktiver (inklusive især PVO-aktier), koncernomkostninger, netto rentebærende gæld og andre fradragsposter (inklusive skattegæld og pensionsforpligtelser). Ifølge vores vurdering kunne skovaktiverne handles til omtrentligt niveau eller lidt under deres bogførte værdi, hvis træprisen i Sverige ikke falder væsentligt, og renterne ikke stiger markant. For de industrielle forretningsområder anvender vi cirka 10x EV/EBIT-multipler baseret på gennemsnitsestimaterne for årene 2026-2028. Ifølge vores beregninger er Stora Ensos sum-of-the-parts nu mindst 10 % over aktiekursen, så afkastforventningen for aktien, set i lyset af opsplitningen om cirka et år, er allerede forsigtigt attraktiv. DCF-modellen understøtter også en positiv investeringsbetragtning for aktien.