Sotkamo Silver Q4'25: Sølvprisen alene er ikke nok

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 23.2.2026, 06.00 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes

Sotkamo Silvers Q4-produktion var markant under vores forventninger, men de operationelle tal var i overensstemmelse med vores estimater, understøttet af et styrket metalmarked. For indeværende år forventer selskabet, at produktionen vil stige, men intervallet er stadig bredt. Baseret på den udstedte guidance og kommentarer vedrørende årets begyndelse, sænkede vi vores produktionsestimater for indeværende år, men vi fastholdt stort set markedsparametrene og estimaterne for de kommende år. Med en styrket finansiel position og en gunstig markedssituation sænkede vi vores afkastkrav, men ændringerne i vores sum-of-the-parts-model var moderate. Som følge heraf reviderer vi vores kursmål til 3,1 SEK (tidligere 3,0 SEK). Vi mener, at den nuværende aktiekurs i høj grad afhænger af den gunstige prisudvikling for sølv, før der er konkrete tegn på en varig stigning i produktionsniveauerne. I lyset heraf ser vi aktiens risikojusterede afkastforventning som meget svag og sænker vores anbefaling til sælg (tidligere reducer). 

Sølvprisudviklingen kompenserede for den lave produktion

Selskabets omsætning steg med 25 % i Q4, hvilket var i overensstemmelse med vores estimat. Sølvproduktionen faldt derimod til et lavt niveau på 193.000 ounces (Q4’24: 0,27 Moz) og var under vores estimat (0,24 Moz). De opnåede metalpriser var således markant højere end vores estimater, da prisdannelsesmekanismen understøttede udviklingen med stigende markedspriser. Baggrunden for den svage produktionsudvikling var malmens lave sølvindhold (65 g/t), mens udvindingsvolumen var på niveau med de foregående kvartaler. Ifølge selskabet skyldtes dette operationelle udfordringer i løbet af året, som forhindrede adgang til de planlagte udgravninger i Q4. Baseret på den faktiske udvikling skete der ingen fremskridt i produktionstrenden, og tegn herpå må stadig afventes. Selskabet kommenterede dog, at opstarten af den nye entreprenørs drift var forløbet godt. Selskabet realiserede en EBITDA på 51 MSEK, hvilket var i overensstemmelse med vores estimat. Med støtte fra metalmarkedet var selskabets finansielle position styrket, og finansieringsrisikoen var reduceret.

Vi sænkede estimaterne for indeværende år i takt med guidance

Sotkamo Silver udsendte i forbindelse med regnskabsmeddelelsen en produktions-guidance for indeværende år og forventer, at sølvproduktionen vil ligge på 0,9–1,2 millioner ounces. Selskabet forventer, at EBITDA vil overstige 25 MEUR (cirka 267 MSEK med den nuværende kurs). Samtidig forventede selskabet, at sølvindholdet ville være lavere i Q1, men derefter stige jævnt til et niveau på 80–90 g/t. Vores tidligere estimat lå i den øvre ende af den udstedte produktions-guidance, og på grund af Q4-produktionen, der var under vores forventninger, samt kommentarerne, sænkede vi vores produktionsestimater for årets begyndelse. Vi forventer dog, at produktionen gradvist vil stige i løbet af året og nå 1,07 millioner ounces i år (tidligere 1,16 Moz). Derimod fastholdt vi produktionsestimaterne for de kommende år. Vi reviderede også vores estimater for markedsparametrene, som stort set forblev uændrede for de kommende år. Den gennemsnitlige sølvpris i vores estimater for indeværende år er cirka 78 USD/oz (spot ~85 USD/oz). På baggrund heraf forventer vi, at selskabets EBITDA vil stige til 480 MSEK (tidligere 516 MSEK).

Risikojusteret afkastforventning er blevet meget svag

Som følge af ændringerne i estimaterne og vores sænkede afkastkrav forblev værdien af vores sum-of-the-parts-model næsten uændret og ligger på cirka 3,1 SEK pr. aktie (tidligere 3,0 SEK). Aktiens nuværende kurs indpriser således efter vores mening allerede en betydelig og varig opjustering af selskabets produktionsmængder, hvilket for eksempel indeværende års guidance endnu ikke fuldt ud understøtter. Samtidig er selskabets indtjening efter vores vurdering stadig fuldstændig afhængig af en fortsat stærk markedssituation. Vi finder det vanskeligt at basere os på en langvarig fortsættelse af en markant stærkere medvind end vores nuværende forventninger, før der er konkrete tegn på en succesfuld forøgelse af produktionsniveauerne. Vi bemærker, at vores estimater og vores sum-of-the-parts-model er yderst skrøbelige over for ændringer i sølvprisen: en ændring på 10 % i vores antagelser påvirker den indikerede værdi af sum-of-the-parts med cirka 0,7 SEK pr. aktie.