Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 26.10.2026, 06.00 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes

Sotkamo Silvers Q3-produktion lå fortsat på et lavt niveau og under vores estimat. Udviklingen skyldtes den lave sølvkoncentration i malmen, som dog ifølge selskabets kommentarer viste tegn på forbedring mod slutningen af kvartalet. Understøttet af et stærkt metalmarked var selskabets indtjening dog på et godt niveau, selvom den også blev lavere end vores estimater. Med regnskabet har vi sænket især vores estimater for de kommende kvartaler, mens retningslinjerne for vores langsigtede estimater forblev uændrede. Vores sum-of-the-parts faldt som følge af ændringer i estimaterne samt et højere afkastkrav, som vi har hævet på baggrund af stigningen i markedsrenterne. Dette afspejlet sænker vi vores kursmål til 3,5 SEK (tidl. 3,9 SEK) og gentager vores Reducér-anbefaling, da det risikojusterede afkastforventning fortsat er utilstrækkeligt. 

Produktionen blev lavere end estimaterne på grund af lave koncentrationer

Selskabets omsætning steg i Q3 til 171 MSEK, hvilket dog lå klart under vores estimat (209 MSEK). Bag underskuddet lå en fortsat afdæmpet sølvproduktion (231 koz mod est. 291 koz). Det positive ved produktionen var tilførselsvolumenerne, som forblev på et godt niveau, mens sølvkoncentrationen i malmen fortsat var ret lav (60 g/t). Sølvkoncentrationen lå også under selskabets egne estimater i juli-august, men koncentrationerne steg allerede i september tættere på målniveauet. Selskabet forventede, at koncentrationen vil stige yderligere i de kommende kvartaler. Selskabet opnåede en EBITDA på 91,3 MSEK, hvilket ligeledes lå under vores estimat. Resultatet blev dog understøttet af, at et FoU-lån fra Business Finland blev ændret til et tilskud på cirka 22 MSEK, hvilket ikke var inkluderet i vores resultatestimater. Korrigeret for dette var omkostningsprofilen ret godt på linje med vores forventninger. Selskabets afskrivninger oversteg vores estimat markant, hvilket skyldtes en ændring i afskrivningspraksis og nedskrivning af udgifter til produktudvikling. Omkostningspresset på bundlinjen var til gengæld lavere end vores estimater som følge af en positiv skatteregulering.

Kortsigtede estimater ned, de langsigtede linjer uændrede

Sotkamo Silver gentog sin produktionsguidance for det aktuelle år og venter, at selskabets sølvproduktion vil være 0,9–1,2 millioner ounces (2025: 0,80 Moz). Selskabet venter, at dets EBITDA vil være over 33 MEUR (til den aktuelle kurs 367 MSEK). Vi foretog små negative revisioner af vores produktionsestimater for de kommende kvartaler. Som følge af dette og estimatnedgangen i Q3 venter vi, at selskabets sølvproduktion lander på 0,94 millioner ounces i år (tidl. 1,01 Moz). Vi sænkede også anelse estimaterne for begyndelsen af 2027 på baggrund af den realiserede udvikling, men vi vurderer, at selskabet når op på den årlige produktionstakt på knap 1,3 millioner ounces, som vi tidligere har estimeret, i årets andet halvår. På trods af ændringerne venter vi, at produktionsniveauet stiger tydeligt næste år, og at sølvproduktionen vokser til 1,2 millioner ounces. Vi reviderede også estimaterne for markedsparametrene, som forbliver stort set uændrede. Vores estimater for de kommende år ligger nu på 57-65 USD/oz (tidl. 59-65 USD/oz mod spot ~54 USD/oz), hvilket også spejlet i den tætte historik er på et godt niveau (mod 2025 gennemsnitspris 40 USD/oz). Vores EBITDA-estimat for det aktuelle år faldt dog til 377 MSEK (tidl. 393 MSEK). Dermed venter vi, at selskabet akkurat når sin guidance, men vi vurderer, at dette er forbundet med en risiko via udviklingen i sølvprisen.

Vurderingen er efter vores opfattelse fortsat ret neutral

Værdien i vores sum-of-the-parts-model faldt til cirka 3,5 SEK pr. aktie (tidl. 3,9 SEK). Bag faldet lå ændringer i estimaterne samt det afkastkrav, som vi har hævet på grund af stigningen i markedsrenterne. Vi bemærker dog, at vores estimater og vores sum-of-the-parts er yderst skrøbelige over for ændringer i sølvprisen: en ændring på 10 % i vores antagelser påvirker den værdi, der indikeres af sum-of-the-parts, med cirka 0,7 SEK pr. aktie. Hvis det stærke sølvmarked fortsætter, og produktionsniveauerne stiger, vurderer vi dog, at selskabets pengestrøm forbliver stærk, hvilket også gør det muligt at finansiere den nærmeste fremtids investeringer. Samlet set ser vi fortsat aktien som værende ret neutralt prissat.