Sotkamo Silver: Paine kasvaa tuotannon sakatessa

Sotkamo Silver laski perjantaina kuluvan vuoden tuotanto- ja kannattavuusohjeistuksiaan. Tuotanto-ohjeistuksen lasku ei tullut itsessään yllätyksenä, mutta oli kokoluokaltaan ennakoimaamme suurempi. Haasteiden pitkittymisen myötä laskimme lähivuosien ennusteitamme, sillä merkit tuotannon olennaisesta parantumisesta ovat toistaiseksi vähäisiä. Tuotantohaasteiden lisäksi riskitasoa kohottaa arviomme mukaan yhtiön heikko rahoitustilanne. Kokonaisuutta peilaten toistamme osakkeen vähennä-suosituksen, mutta negatiivisten ennustemuutosten ja tuottovaatimuksen noston myötä laskemme tavoitehintamme 1,00 SEK:iin (aik. 1,35 SEK).

Ohjeistuksen lasku ei tullut meille yllätyksenä

Lasketussa ohjeistuksessa yhtiö odottaa kuluvan vuoden hopean tuotannon asettuvan 0,8-0,9 miljoonaan unssiin (aik. 1,0-1,2 Moz). Käytännössä ohjeistuksen keskikohta indikoikin tuotantotasojen jatkuvan Q4:llä noin Q3:n kaltaisena (Q3’25: 255 koz). Kuluvan vuoden tuotannon heikkoa kehitystä (Q1-Q3’25: 611 koz) mukaillen tuotantoennusteemme oli jo aiemmin vanhan ohjeistuksen alarajan alapuolella, mutta uuden haarukan yläpuolella, 0,92 miljoonassa unssissa. Tulosvaroituksen yhteydessä yhtiö kommentoi tuotannon kehitykseen vaikuttaneen edelleen sekä odotettua heikommat louhintavolyymit että matalampi hopeapitoisuus. Sen sijaan se odotti uuden kaivosurakoitsijan aloituksen vuoden 2026 alusta lisäävän varmuutta louhintatavoitteiden saavuttamiselle.

Yhtiö laski tuotanto-ohjeistuksen lisäksi myös kuluvan vuoden kannattavuusohjeistustaan ja arvioi käyttökatemarginaalinsa olevan nyt 16 % (aik. vähintään 22 %). Nähdäksemme marginaaliohjeistus vaikuttaa tarkalta huomioiden tuotannon suurehko vaihteluväli, ja suhtaudumme tähän enemmän suuntaa antavana. Sen sijaan nettovelan suhteen edellisen 12 kuukauden käyttökatteeseen se arvioi edelleen olevan alle 2,5x vuoden lopussa (vrt. Q3’25: 3,9x). Ohjeistuksen toteutuminen perustuu oletukseen, että metallien hinnat ja EUR/USD-kurssi pysyvät suunnilleen nykytasolla.

Tuotantoennusteet laskusuunnassa

Ohjeistuksen laskua mukaillen laskimme kuluvan vuoden hopean tuotantoennusteemme uuden ohjeistushaarukan keskikohtaan 0,85 miljoonaan unssiin (aik. 0,92 Moz). Laskimme myös ensi vuoden hopean tuotantoennusteitamme noin 10 %:lla (2026e: 1,16 Moz), sillä merkit tuotannon parantumisen osalta ovat toistaiseksi vähäisiä. Lisäksi arvioimme urakoitsijan vaihdon ja ylösajon vaikuttavan negatiivisesti Q1:n tuotantomääriin, mutta tuotantovolyymien olevan nousujohteisia ensi vuoden edetessä. Teimme myös pieniä negatiivisia tarkistuksia pidemmän aikavälin ennusteisiimme. Kannattavuuden osalta odotamme yhtiön kuluvan vuoden käyttökatemarginaalin asettuvan 17,6 %:iin (aik. 24,4 %), kun taas nettovelat/käyttökate-tunnusluvun ylittävän hienoisesti yhtiön ohjeistuksen (2025e: 2,7x).

Riskitaso on korkealla

Osakkeen riskitaso on mielestämme erittäin korkealla, kun huomioidaan, että Sotkamo Silverillä oli Q3:n lopussa kassassaan vain 1 MSEK sekä 2 MEUR:n luottolimiitti, joka oli käsityksemme mukaan jo osittain käytössä. Tulosvaroituksen indikoimaa kehitystä ja pakollisia investointeja peilaten emme oleta yhtiön pystyvän myöskään olennaisesti vahvistamaan rahoitusasemaansa loppuvuoden aikana ja myös alkuvuoden kehitykseen kohdistuu riskiä. Siten lisärahoitustarpeen todennäköisyys on mielestämme selvästi koholla, ja vaihtoehdot painottuvat arviomme mukaan epäedullisiin oman pääoman ehtoisiin ratkaisuihin. Nykymarkkina tarjoaisi yhtiölle kaikki eväät taloudellisen tilanteen vahvistamiseen, mutta aika tämän osalta on jo kortilla. Ennustemuutoksia ja tuottovaatimuksen nostoa peilaten osien summa -mallimme osakkeelle indikoima arvo laski vajaaseen 1,1 SEK:iin osakkeelta (aik. 1,4 SEK), minkä myötä näemme osakkeen riskikorjatun tuotto-odotuksen heikkona.