Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 30.10.2026, 06.11 GMT. Giv feedback her.

Solteqs Q3 var for lang tid siden en positiv overraskelse, særligt hvad angår resultatet. Omsætningen faldt dog fortsat, og selskabet var nødsaget til at nedjustere sin omsætningsguidance. Det er af kritisk betydning at få omsætningen til at stige igen for at opnå en bæredygtig indtjeningsvækst, hvilket er vigtigt for at kunne dække de høje finansieringsomkostninger og refinansiere virksomhedsobligationen. Risiciene forbundet med indtjeningsvendepunktet og refinansieringen gør, at risk/reward-forholdet for aktionærerne fortsat er ugunstigt. Vi hæver aktiens kursmål til 0,26 EUR (tidl. 0,23 EUR) for at afspejle ændringerne i estimaterne og opjusterer anbefalingen til reducer (tidligere Sælg).

Besparelsestiltag sendte Q3-resultatet klart over forventningerne

Tilbagegangen på 3 % i Solteqs omsætning til 10,1 mio. EUR ramte meget tæt på vores estimat. Tilbagegangen skyldtes som forventet det fortsat vanskelige markedsmiljø i Retail & Commerce-segmentet og kundernes forsigtighed med deres IT-investeringer (omsætning -5 %). Udviklingen i det størrelsesmæssigt mindre Utilities-segment udgjorde dog et lyspunkt (+5 %). Det justerede EBIT styrkede sig markant i forhold til sammenligningsperioden (0,1 mio. EUR) og oversteg vores forventning på 0,5 mio. EUR med god margen ved at lande på 1,1 mio. EUR. Resultatforbedringen blev understøttet af en aktiv fornyelse af forretningen samt omkostningsbesparelser i begge segmenter i starten af året.

Forventet sænkning af guidancen

Solteq sænkede som forventet sine forventninger og vurderer nu, at ”den sammenlignelige omsætning vil falde, og det sammenlignelige driftsresultat vil forbedres markant” (tidl. at omsætningen ville forblive på samme niveau). Selskabets fokus er således nu rettet mod salg. Med understøttelse af den gode rentabilitet i Q3 og R&C-segmentet har vi hævet vores indtjeningsestimater for indeværende år og de kommende år en smule. Vi estimerer, at omsætningen falder med 5 %, og at det justerede driftsresultat stiger til 2,3 mio. EUR i 2026 (2025: 0,7 mio. EUR). Solteqs operationelle turnaround har taget et skridt i den rigtige retning hvad angår rentabiliteten i Q3. Omsætningsfaldet skal dog stadig vendes, ellers truer det med at opsluge fordelene ved de gennemførte effektiviseringstiltag. Selskabets fortælling er efter vores opfattelse således fortsat den samme, og det er af kritisk betydning for selskabet at få omsætningen til at stige igen, for at indtjeningsvæksten er på et mere solidt grundlag, og de høje finansieringsomkostninger kan dækkes. Balancen er gældstung (netto rentebærende gæld/EBITDA 2027e 7x), og i øjeblikket dækker indtjeningsniveauet i vores estimater lige netop finansieringsomkostningerne i 2027.

Refinansiering af den dyre gæld kræver et stærkt vendepunkt

Den reelle pris på obligationsfinansieringen er høj: En kupon på 10 % og en indløsningspris på 108 %, der skal betales på forfaldsdatoen, svarer til en årlig omkostning på gennemsnitligt cirka 13 %. En vellykket refinansiering i 2029 forudsætter, at den the netto rentebærende gæld/EBITDA falder til et niveau på cirka 4x eller helst derunder. Det kræver et EBITDA på cirka 5–6 mio. EUR, hvilket er tæt på det dobbelte af det nuværende rullende sammenlignelige tal. Efter vores opfattelse kan målet ikke nås ved hjælp af besparelser alene, hvilket betyder, at det er helt nødvendigt at vende omsætningen til vækst. Kassedepotet udgjorde 1,1 mio. EUR ved udgangen af Q3, og der var knap 3 mio. EUR til rådighed i trækningsretter. Dette giver lidt tid til at bringe resultatforbedringen på et bæredygtigt grundlag, men levner ikke meget plads til skuffelser i de kommende kvartaler.

Aktieinvestorer bør følge resultatudviklingen fra sidelinjen

Solteq har profileret sig som et klart turnaround-selskab, og der knytter sig betydelig usikkerhed til selskabets værdiansættelse. Aktiens værdiansættelsesbillede vil først give et håndtag i 2028. P/E-tallet er negativt for de kommende år, og EV/EBIT-multiplen tager ikke højde for de høje finansieringsomkostninger (2028e 12x). Desuden taler DCF-metoden (0,28 EUR) for forsigtighed, selvom vi anvender en EBIT-margin på 7 % i terminalperioden. For aktionærens vedkommende er risikoen efter vores opfattelse ugunstig. Udskydelsen af obligationens forfaldsdato gik igennem, men kreditorerne er foran, pengestrømmen går til rentebetalinger, og der vil ikke blive udbetalt udbytte i de kommende år. Dermed forbliver risikoen ved den operationelle turnaround hos aktionærerne. Hvis rentabiliteten skuffer, kan en fortegningsemission komme på tale. Vi følger da også med fra sidelinjen, når det gælder de kommende kvartalers pengestrøm, udnyttelsesgraden af trækningsretterne, omsætningsudviklingen i Retail & Commerce-segmentet og effekterne af effektiviseringstiltagene.