Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 7.8.2026, 05.20 GMT. Giv feedback her.

Solteq offentliggjorde i går et preview af sit Q2-regnskab. Selskabets omsætning var lavere end ventet, men de omfattende besparelser, der blev implementeret tidligere på året, havde en lidt bedre effekt end vores estimater. Samtidig meddelte selskabet, at det overvejer at indlede en skriftlig procedure for at udskyde forfaldsdatoen for dets obligation, der forfalder i oktober, hvilket er en positiv mulighed, selvom det efter vores vurdering stadig er en dyr løsning. Vores justerede indtjeningsestimater for indeværende år steg en smule, mens de for de kommende år faldt. Aktiens risikoniveau er fortsat højt, og indtjeningsmultiplerne vil først blive relevante om flere år. Vi hæver kursmålet til 0,23 EUR (tidligere 0,21 EUR), da refinansieringsrisikoen er faldet en smule, og samtidig hæver vi aktieanbefalingen til reducer (tidligere sælg) understøttet af kursfaldet.

Omsætningen fortsatte med at falde, men besparelserne havde en bedre effekt end ventet

Solteqs sammenlignelige omsætning faldt i Q2 med 9,3 % til 11,0 MEUR og lå dermed et godt stykke under vores estimat på 11,8 MEUR. Ifølge selskabet skyldtes faldet primært den udfordrende markedssituation i Retail & Commerce-segmentet og den forsigtige kundeefterspørgsel, hvilket har plaget selskabet i lang tid. Det positive var dog, at kvartalets indtjening var bedre end forventet. Den sammenlignelige EBIT steg til 0,7 MEUR, hvilket oversteg vores estimat på 0,2 MEUR. Der var dog justeringer på 0,3 MEUR ifølge vores beregninger, hvilket ikke var medtaget i vores estimater. Dermed var indtjeningsoverraskelsen ikke så tydelig. Indtjeningsniveauet blev understøttet af et spareprogram på 2,5 MEUR, der blev implementeret i begyndelsen af året. Derudover forbedredes faktureringsgraderne ifølge vores forståelse fra Q1. Høje finansieringsomkostninger fortsætter med at tære på resultatet, og dermed forblev resultat per aktie i minus med -0,01 EUR.

I forbindelse med Q2-regnskabet er fokus derfor på udsigterne og især på, hvordan faldet i Retail & Commerce-segmentet kan vendes. Desuden er refinansieringen af obligationen interessant, selvom vi næppe får yderligere nye oplysninger om dette ud over det, vi modtog i går.

Udskydelse af obligationens forfaldsdato er en nødvendig og positiv mulighed

At indlede en skriftlig procedure for at ændre vilkårene for selskabets usikrede obligation er efter vores mening en bedre løsning end en aktieemission. Ifølge vores forståelse har selskabet foreløbigt været i kontakt med kreditorerne, og der er i hvert fald endnu ikke kommet kommentarer, der udelukker dette. Med previewet fik selskabet lidt mere tid til at genforhandle sit lån på 18,7 MEUR, som forfalder den 1. oktober 2026. Vi vurderer, at genforhandlingen vil lykkes, men at prisen stadig vil være høj (gennemsnitlig rente på 13 %). Vi anser det for muligt, at renten igen vil være bagudvægtet, dvs. lavere i starten og stigende over tid. Dette ville være den anden forlængelse af forfaldsdatoen for det pågældende lån.

Vi vurderer, at selskabet vil udstede en nedjustering

Solteq forventer, at den sammenlignelige omsætning forbliver på samme niveau, og at driftsresultatet forbedres markant i 2026. Med previewet har vi sænket vores omsætningsestimater, men hævet vores justerede indtjeningsestimater en smule for 2026. Vi estimerer, at omsætningen vil falde med 6 %, og at det justerede driftsresultat vil stige til 1,4 MEUR i 2026 (2025: 0,7 MEUR). I lyset af previewet har Solteqs operationelle turnaround taget et lille skridt i den rigtige retning med hensyn til rentabilitet. Selskabets historie er dog efter vores standpunkt stadig den samme: det er kritisk for selskabet at vende omsætningen tilbage til vækst, så indtjeningsvæksten og pengestrømmen styrkes og er på et bæredygtigt grundlag, og de høje finansieringsomkostninger kan dækkes.

Risikoniveauet taler for at se situationen an fra sidelinjen

Solteq er en klar turnaround-virksomhed, og der er stor usikkerhed forbundet med selskabets værdiansættelse. Indtjeningsmultiplerne giver ikke meget støtte på grund af den svage indtjeningsevne. P/E-forholdet er negativt for de kommende år, og EV/EBIT-multiplen tager ikke højde for de høje finansieringsomkostninger (2028e 12x). EV/omsætning-multiplen for 2026e er 0,7x, hvilket er lavt og afspejler et lille potentiale, når man tager softwareforretningens betydelige andel (~26 %) i betragtning. Indtjeningsvendingen er stadig langt fra afsluttet, og finansieringsstrukturens høje risikoniveau og den sandsynligvis dyre løsning gør os forsigtige. Derudover taler DCF-metoden (0,23 EUR) for forsigtighed, selvom vi anvender en terminal EBIT på 7 %. I bedste fald vil man stadig kunne komme med på aktien, hvis finansieringssituationen løses, og forretningen vendes.