Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 12.2.2026, 07.23 GMT. Giv feedback her.

Vi gentager vores Akkumulér-anbefaling og sænker kursmålet til 4,8 EUR (tidligere 5,2 EUR) som følge af ændringer i estimaterne. Siilis Q4 var fortsat svag med hensyn til omsætning, ligesom hele året, selvom effektiviseringstiltagene virkede relativt godt. Markedssituationen har fortsat været udfordrende, og transformationen til en renere leverandør af data- og AI-løsninger er stadig i gang. Vi vurderer, at selskabet i indeværende år fortsat vil skulle effektivisere, og vores estimater ligger i den nedre ende af forventningerne. På trods af flere udfordringer prissætter markedet dette allerede tydeligt ifølge vores standpunkt, og aktiens risiko/afkast er forsigtigt attraktiv (2026e EV/EBITA og P/E på 8x og 11x, baseret på en EBIT-% på 4 %).

Q4 var fortsat et svagt kvartal

Siilis omsætning faldt med 7 % i Q4, hvilket var under vores estimat. Organisk faldt omsætningen med 9 % (estimat -3 %). Omsætningen blev tynget af udskydelsen af kundernes investeringsbeslutninger. Geografisk voksede den internationale omsætning ifølge vores beregninger med ca. 3 % og er et strategisk vækstområde. Omsætningen i Finland faldt derimod med 11 % (organisk 13 %), hvilket er markant svagere end sektoren. Den justerede EBITA var 1,0 MEUR, svarende til 3,7 % af omsætningen. Rentabiliteten blev understøttet af effektiviseringstiltag, men blev begrænset af den svage omsætningsudvikling. Derudover blev resultatet i sammenligningsperioden tynget af en korrektion af en regnskabspost, som dog var mindre end vores tidligere antagelser. Dermed var det operationelle resultat lidt svagere end forventet. Siilis bestyrelse foreslår et udbytte på 0,07 EUR per aktie for 2025 (estimat 0,08 EUR), hvilket svarer til 61 % af koncernens årsresultat.

I det store billede var 2025 et udfordrende år for Siili, og omsætningsguidance blev akkurat nået, mens resultatet endte med at være relativt klart under det oprindelige (da den delvist tekniske regnskabspost var mindre end forventet).

Transformationen fortsætter og kræver ifølge vores vurdering nye effektiviseringstiltag

Der er ingen væsentlige ændringer i markedet, og indeværende år ser ud til fortsat at være et transformationsår for Siili. Dette betyder, at aktiviteter relateret til data og AI vil vokse, men det er efter vores vurdering endnu ikke tilstrækkeligt til at opveje faldet i traditionel softwareudvikling. Ved gennemgang af de operationelle parametre steg omsætningen per medarbejder i H2, hvilket naturligvis er positivt for rentabiliteten, men andre driftsomkostninger er steget relativt og har begrænset forbedringen af rentabiliteten. Der er således behov for effektiviseringer i selskabets øvrige omkostninger. Derudover, hvis omsætningen fortsætter med at falde, vil effektiviseringstiltag sandsynligvis også blive nødvendige for personalet.

Vores estimater ligger i den nedre ende af forventningerne

Siili forventer en omsætning på 102-126 MEUR og en justeret EBITA på 3,7-6,9 MEUR for 2026 (2025: 108 MEUR og 4,1 MEUR). Spændet er bredt, hvilket er forståeligt i betragtning af den nuværende afventende markedssituation, selvom der er spirende positive tendenser i økonomien. Med Q4-resultatet har vi sænket vores estimater for 2026. Vi forventer, at omsætningen vil falde en smule til 105 MEUR, men at den justerede EBITA vil stige til 4,5 MEUR drevet af omkostningsbesparelser. Vores estimater ligger således i den nedre ende af forventningerne. Ifølge vores standpunkt er det afgørende for selskabet at vende omsætningstrenden for at opnå fuld effekt af de gennemførte effektiviseringstiltag og undgå en vedvarende effektiviseringsspiral.

Risiko/afkast er attraktivt

Fra et investorperspektiv er det operationelle risikoniveau højt på grund af usikkerheden omkring resultatudviklingen, men markedet prissætter dette allerede tydeligt ind i aktien. Med vores estimater er de justerede EV/EBITA- og P/E-multipler for 2026 henholdsvis 8x og 11x, hvilket er forsigtigt attraktivt, når man tager det lave EBIT-% estimat (4 %) i betragtning. Aktiens forventede afkast, alene fra udbytteafkast og indtjeningsvækst, stiger til over 15 % på årsbasis. Det forventede afkast overstiger således egenkapitalens afkastkrav, selv uden potentiale for stigende værdiansættelsesmultipler. Den primære risiko er et potentielt fortsat fald i omsætningen, hvilket ville udvande effektiviseringstiltagene.