Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 12.8.2026, 05.30 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes

Vi gentager vores Akkumulér-anbefaling for aktien og et kursmål på 3,4 EUR. Q2-tallene var svagere end forventet, da omsætningen fortsatte med at falde markant, og rentabiliteten forblev negativ. Svagheden kom dog ikke som en overraskelse, da selskabet et par dage tidligere havde udsendt en forventet nedjustering. Markedssituationen har fortsat været udfordrende, og Siilis AI-strategi leverer endnu ikke de nødvendige resultater for at kompensere for svagheden. Effektiviseringstiltagene vil have en stærkere effekt i løbet af andet halvår, og der synes allerede at være behov for nye tiltag. På trods af flere udfordringer, og i forventning om, at selskabet vil have en bæredygtig forretning fremover, er aktiens værdiansættelse attraktiv (2027e EV/EBITA og P/E 11x og 9x med en EBIT-% på 3 %). 

Omsætningen faldt fortsat markant i Q2

Siilis omsætning faldt med 12 % til 24,4 MEUR i Q2, hvilket var under vores estimat på 25,3 MEUR. Faldet i omsætningen skyldtes kundernes budgetnedskæringer, forsinkede investeringsbeslutninger og en reduktion i individuelle kundeforhold. Positive var selskabets kommentarer om efterspørgslen efter projekter relateret til AI-modernisering og -transformation samt en styrkelse af projektstørrelsen i Q2'26. Selskabets strategiske valg er meget stærkt fokuseret på kunstig intelligens (næsten udelukkende). En opblomstring i efterspørgslen er dog efter vores vurdering endnu ikke tilstrækkelig til at vende omsætningen til vækst i H2.

Resultat og rentabilitet var desværre dårlig læsning

Det justerede EBITA-resultat var -0,2 MEUR, svarende til -0,7 % af omsætningen, hvilket var markant lavere end vores estimat på 0,8 MEUR. De seneste effektiviseringstiltag understøttede kun delvist kvartalet og vil have en bedre effekt i H2. Med den kraftige nedgang i omsætningen er der dog efter vores vurdering stadig behov for nye tiltag. I lyset af tallene er selskabets øvrige driftsomkostninger blevet bragt i en bedre position. Udfordringerne synes således at ligge i de høje personaleomkostninger (pr. medarbejder) og lave faktureringsgrader, som afskedigelserne i det mindste delvist afhjælper.

Siili sænkede som forventet sine forventninger

Siili sænkede som forventet sine forventninger i sidste uge og forventer nu en omsætning for 2026 på 95-105 MEUR (tidligere 102-126 MEUR) og en justeret EBITA på 0,5-3,3 MEUR (tidligere 3,7-6,9 MEUR). Efterspørgselsmiljøet på IT-servicemarkedet viser ifølge vores vurdering tegn på bedring visse steder, men i de for Siili centrale områder har situationen fortsat været udfordrende, og AI-fokusset giver endnu ikke tilstrækkelig medvind. Med Q2-rapporten har vi igen sænket vores estimater for de kommende år (omsætning -2-3 % og resultat -15-40 %). Vi forventer således, at omsætningen falder med 10 % til 98 MEUR, og at den justerede EBITA falder til 1,8 MEUR, tynget af et svagt H1 (2025 4,0 MEUR). Efter vores opfattelse er det fortsat vigtigt for selskabet at effektivisere omkostningerne, så rentabiliteten kan opnå et mindst tilfredsstillende niveau, da der endnu ikke er visibilitet for en hurtig vending i omsætningen. Samtidig er det dog afgørende at investere i salg og få vendt omsætningstrenden så hurtigt som muligt. I de kommende år forventer vi, at omsætningen vokser med 2-3 %, og at rentabiliteten forbedres til 4 %, hvilket stadig er markant under sektorens niveauer.

Værdiansættelsen er attraktiv, hvis man forventer, at faldet vender næste år

Fra en investors synspunkt er det operationelle risikoniveau meget højt på grund af usikkerheden omkring resultatudviklingen, men markedet indregner allerede dette meget tydeligt i aktien. Med vores estimater er de justerede EV/EBITA- og P/E-multipler for 2027 9x og 11x, hvilket er attraktivt, når man tager højde for det lave EBIT-%-estimat (3 %). EV/omsætning-multiplen er 0,27x og indikerer et klart potentiale i aktien, når rentabiliteten stiger. Med vores forsigtige estimater, der ligger markant under sektorens udvikling, er aktiens DCF-værdi 4,3 EUR pr. aktie, hvilket indikerer et klart langsigtet potentiale (terminal EBIT 5 %). Lidt forenklet er aktien, hvad angår historie og tal, på et punkt, hvor man enten forventer, at selskabet vender tilbage til en forsigtig, bæredygtig forretning (positiv investeringsbetragtning), som vi gør. En negativ investeringsbetragtning ville kræve, at Siili er en kronisk taber i sektoren også på lang sigt. Vi anser det også for muligt, at der foretages ejer- eller strukturændringer i selskabet, der fjerner undervurderingen.