Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 23.2.2026, 06.21 GMT. Giv feedback her.

Det samlede billede af Scanfils Q4-regnskab, der blev offentliggjort fredag, var efter vores mening neutralt, og vi foretog ingen væsentlige ændringer i vores estimater efter regnskabet. Vi gentager derfor vores Reducér-anbefaling for Scanfil og justerer vores kursmål til 11,50 EUR (tidligere 11,00 EUR) på grund af et fortsat let faldende risikoniveau. Selskabets udsigter er positive på både kort og lang sigt, men vi mener, at aktien allerede afspejler en passende forventet indtjeningsvækst (2026e: justeret EV/EBITA 12x). Derfor er det forventede årlige afkast fra det nuværende værdiansættelsesniveau ikke tilstrækkeligt attraktivt. 

Indtjeningsudviklingen var flad i Q4

Scanfils omsætning faldt med 1 % i Q4 til 211 MEUR. Vi estimerer dog, at selskabets volumener voksede med cirka 8 % i Q4, da valutaer og bortfaldet af lagersalg, der øgede omsætningen i sammenligningsperioden, tydeligt påvirkede omsætningen negativt. Scanfils justerede EBITA udviklede sig hånd i hånd med omsætningen i Q4, da det operationelle resultat landede på niveau med sammenligningsperioden på 15,5 MEUR, hvilket svarede til Scanfils typiske basisniveau på 7,3 % justeret EBITA-margin. Tallene nåede ikke helt op til vores estimater, men der var ingen dramatik i Q4-udviklingen. Selskabet solgte nye projekter for 59 MEUR i Q4, hvilket var et fald på 3 % fra sammenligningsperioden. Udbytteforslaget steg igen med en cent, hvilket positionerer Scanfil endnu mere solidt blandt europæiske udbyttearistokrater. Vi kommenterede Scanfils Q4-tal mere detaljeret fredag her.

Vi foretog ingen ændringer i estimaterne efter regnskabet

Scanfil gentog naturligvis den guidance, selskabet allerede gav i januar, ifølge hvilken selskabets årlige omsætning forventes at være 940-1060 MEUR og den justerede EBITA 64-78 MEUR. Markedskommentarerne var ikke særligt positive på trods af de lette tegn på økonomisk genopretning i Europa, men den øgede vægt af forsvarssektoren (inkl. MB- og ADCO-opkøbene) samt selskabets egne projektgevinster holder efter vores mening udsigterne grundlæggende positive. Især de nedre grænser af guidance-intervallerne virker efter vores mening ret forsigtige sammenlignet med de proforma-niveauer, Scanfil, MB og ADCO opnåede sidste år, forudsat at der ikke realiseres væsentlige geopolitiske eller generelle økonomiske risici.

I vores estimater havde vi dog allerede før regnskabet et ret positivt scenarie, hvor selskabet nåede cirka midten af sin omsætningsguidance og lidt over den øvre grænse af indtjeningsguidancen. Derfor foretog vi ikke større ændringer i Scanfils estimater for de kommende år end marginale finjusteringer i forbindelse med regnskabet. Vi estimerer, at Scanfils justerede EPS vil vokse med cirka 15 % frem til 2028, drevet af opkøb og en gradvist genoprettende økonomisk situation samt organisk vækst muliggjort af projektgevinster. De primære risici for vores estimater er relateret til eksterne efterspørgselsfaktorer som den globale økonomi. Internt er selskabet efter vores mening i ret god form, selvom integrationen af opkøb efter vores mening øger risikoniveauet forbundet med selskabets egne operationer en smule i H1. 

Aktien er efter vores mening omtrent korrekt værdiansat

Scanfils justerede P/E-tal for 2026 og 2027 er ifølge vores estimater henholdsvis 14x og 13x, mens de tilsvarende EV/EBITA-multipler er 12x og 10x. Multiplerne for indeværende år, som får hovedfokus, ligger lidt over selskabets egne 5-årige medianniveauer. Tilsvarende er det forventede årlige afkast, der består af indtjeningsvækst, et faldskærm i multiplerne (2025 TOT P/E 18x) og et udbytteafkast på godt 2 %, efter vores mening for beskedent. Også i forhold til DCF-værdien er aktiens opadrettede potentiale udtømt. Relativt set er Scanfil undervurderet med cirka 10-20 % i forhold til både globale kontraktproducenter og nordiske kerne-peers. Den globale peer group og mange nordiske peers er dog allerede prissat til ret høje niveauer og tydeligt over de mellemlange gennemsnit. Derfor ændrer peer-værdiansættelsen efter vores mening ikke det samlede, ret neutrale værdiansættelsesbillede alene.