Scanfil Q1'26: Vi afventer en neutral værdiansættelse fra skjul

Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 24.4.2026, 04.00 GMT. Giv feedback her.

Scanfils Q1-tal, der blev offentliggjort torsdag, var en smule svagere end vores estimater, men vi foretog ingen væsentlige ændringer i vores estimater for de kommende år. Selskabets udsigter er positive på både kort og lang sigt, men vi mener, at aktien allerede afspejler den forventede indtjeningsvækst (2026e: justeret EV/EBITA 13x). Derfor er det forventede årlige afkast fra det nuværende værdiansættelsesniveau ikke attraktivt nok. Vi gentager derfor vores Reducér-anbefaling for Scanfil og vores kursmål på 11,50 EUR.

Vækst og resultatforbedring var langsommere end forventet

Scanfils Q1-omsætning steg med 19 % til 229 MEUR, men lå 5 % under vores estimat. Væksten var drevet af opkøbene af ADCO og MB (14 procentpoint) samt en organisk vækst på 7 %, men afvigelsen fra estimatet skyldtes sandsynligvis bidraget fra opkøbene. Forsvars- og rumsegmentets andel på 9 % var i tråd med vores vurdering. Scanfils justerede EBITA steg med 24 % til 15,5 MEUR, men lå under vores estimat på grund af lavere volumen og en margin på 6,8 %. Ifølge selskabet blev rentabiliteten påvirket af opstarten af nye projekter. Pengestrømmen fra driften var -2 MEUR på grund af binding af arbejdskapital. Netto rentebærende gæld/EBITDA steg til 1,6x, hvilket marginalt oversteg målet, men selskabets balance er samlet set sund. Vi kommenterer Scanfils Q1-tal mere detaljeret her på fredag.

Vi foretog næsten ingen ændringer i estimaterne efter regnskabsmeddelelsen

Scanfil gentog som forventet selskabets guidance for indeværende år, ifølge hvilken selskabets omsætning vil være 940-1060 MEUR og den justerede EBITA 64-78 MEUR. Markedskommentarerne var endda overraskende positive, og den strammere geopolitiske situation ser ikke ud til at have påvirket Scanfils forretning nævneværdigt indtil videre (efterspørgslen er dog til en vis grad cyklisk). Især de nederste dele af guidance-intervallerne virker efter vores mening ret forsigtige sammenlignet med de proforma-niveauer, Scanfil, MB og ADCO opnåede sidste år, forudsat at der ikke opstår væsentlige nye geopolitiske eller generelle økonomiske risici.

Vores estimater indeholdt dog allerede før regnskabsmeddelelsen et ret positivt scenarie, hvor selskabet når cirka midten af sin omsætnings-guidance og lidt over midten af indtjenings-guidancen. Derfor foretog vi ikke større ændringer i Scanfils kortsigtede estimater ud over marginale justeringer som følge af regnskabsmeddelelsen, men Q1-underpræstationen og stigningen i årets skattesats reducerede vores estimat for årets justerede EPS med cirka 6 %. Vi estimerer, at Scanfils justerede EPS vil vokse med cirka 15 % frem mod 2028, drevet af opkøb, en gradvist bedrende økonomisk situation og organisk vækst muliggjort af projektgevinster. De primære risici for vores estimater er relateret til eksterne efterspørgselsfaktorer som den globale økonomi. Internt vurderer vi, at selskabet er i ret god form, bortset fra de milde udfordringer på det tyske marked, og risikoen forbundet med integration af opkøb faldt efter vores mening også en smule med regnskabsmeddelelsen.

Aktien er efter vores mening omtrent rimeligt prissat

Scanfils justerede P/E-tal for 2026 og 2027 er henholdsvis 16x og 14x ifølge vores estimater, mens de tilsvarende EV/EBITA-multipler er 13x og 11x. Multiplerne for indeværende år, som er i fokus, ligger cirka 15 % over selskabets egne 5-årige medianer. Tilsvarende er det forventede årlige afkast, der består af indtjeningsvækst, en "faldskærm" i multiplerne (Q1'26 LTM P/E 18x) og et udbytteafkast på godt 2 %, efter vores mening for beskedent. Også i forhold til vores DCF-værdi er aktiens potentiale opad udtømt. Relativt set er Scanfil undervurderet med cirka 10-30 % i forhold til globale kontraktproducenter og let undervurderet i forhold til visse nordiske peers. Den globale peer group og nogle nordiske peers er dog allerede prissat til ret høje niveauer og klart over de mellemlange gennemsnit. Derfor ændrer peer-værdiansættelsen efter vores mening ikke det samlede neutrale værdiansættelsesbillede alene.