Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 28.10.2026, 21.30 GMT. Giv feedback her.

Sanomas rentabilitet i læringsforretningen steg tydeligt i Q3 fra sammenligningsperioden, hvilket afspejler de gennemførte tiltag med henblik på at øge effektiviteten og markedets vækstvendepunkt. Som følge af finjustering af estimaterne og et lidt højere afkastkrav reviderer vi vores kursmål til 11,0 euro (tidl. 11,5 euro). Aktiens reaktion på gårsdagens skuffelse i forhold til Q3-estimaterne, som primært skyldtes tidsmæssige faktorer, var efter vores opfattelse overdrevet. Dermed er aktiens risiko/afkast fortsat meget attraktiv i lyset af Sanomas lave risikoprofil og aktiens moderate værdiansættelse. Vi gentager køb-anbefalingen for aktien. Selskabets administrerende direktørs Q3-interview kan ses via dette link.

Forventet niveauregulering i Learning

Sanomas omsætning i Q3 udviklede sig stabilt, hvilket var et lidt lavere tempo, end vi havde forventet. Baggrunden for dette var Learning, hvor visse tidsmæssige faktorer udskød omsætning til Q4. Samlet set har læringsforretningen dog holdt en god vækstrate, når man tager højde for effekten på omsætningen fra opsagte og svagt rentable distributionsaftaler. På trods af en stabil topmålsudvikling voksede koncernens justerede EBIT med 10 % fra sammenligningsperioden. Baggrunden for dette var særligt Learning, hvor effektiviseringstiltag foretaget i de foregående år øgede dens rentabilitet omtrent som forventet, nu hvor efterspørgslen efter læremidler voksede. Q3-resultatet skuffede vores estimat en anelse, primært på grund af tidsmæssige faktorer relateret til Learnings omsætning. Vi kommenterer resultatet nærmere i onsdagens morgenrapport, og kommentaren kan læses her.

Forventningerne blev revideret som forventet

Sanoma opdaterede sin guidance for det igangværende år. Selskabet venter nu en omsætning på 1,30–1,32 milliarder euro (tidl. 1,29–1,34 mia.) og et justeret EBIT på 215–225 mio. EUR (tidl. 205–225 mio. EUR). Bagvedliggende forudsætninger for guidance er vækst i læremidler og et stabilt annoncemarked, som begge fremstår som en selvfølge på dette tidspunkt af året. Opdateringen af guidance bekræfter sammen med Q3-regnskabsmeddelelsen, at selskabets indtjeningsvækst i det væsentlige er på sporet i forhold til vores forventninger.

Kun små præciseringer af estimaterne

Vi estimerer, at Sanoma også vil opnå en tydelig resultatforbedring i Q4, når Learnings udskudte omsætning realiseres, og Media Finland fortsætter sin gradvise forbedring. Efter de finjusteringer af vores estimater, som vi har foretaget, landede vores estimat for det justerede EBIT for 2026 på 219 mio. EUR (tidl. 220 mio. EUR), hvilket i praksis er i midten af det opdaterede interval for guidance. Vores estimater for de kommende år forbliver også i det væsentlige uændrede. I vores estimater forbliver Sanomas resultat på opadgående kurs også næste år, hvor efterspørgslen efter læremidler fortsætter med at vokse som følge af læseplansreformer, og resultatet for den indenlandske medieforretning får medvind fra et vækstboost i annonceringen, der drives af valg og åbningen af væddemålsmarkedet.

Risiko/afkast er attraktivt

Baseret på indtjeningen for de seneste 12 måneder værdiansættes Sanomas aktie til en P/E-multipel på 13x (just.), og den tilsvarende justerede EV/EBITA-multipel er 10x. Disse værdiansættelsesmultipler er efter vores opfattelse relativt neutrale for Sanoma, og derfor udgøres afkastforventningen for de kommende år af den indtjeningsvækst, vi estimerer (CAGR-% for indtjeningen pr. aktie i 2026–2028e på 14 %), og et udbytteafkast på cirka 5 %. Dermed stiger afkastforventningen til et meget attraktivt niveau taget Sanomas moderate risikoprofil i betragtning. Også vores pengestrømsmodel, som ligger på niveau med vores kursmål, indikerer, at aktien er attraktivt værdiansat.