Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 29.7.2026, 19.15 GMT. Giv feedback her.

Sanomas operationelle resultat for Q2, som forblev på niveau med sammenligningsperioden, var lavere end vores estimater, hvilket vi vurderer primært skyldtes timingfaktorer inden for læringsforretningen. Som følge heraf har vi ikke foretaget væsentlige ændringer i vores estimater, og vores forventninger til en solid indtjeningsvækst i indeværende og de kommende år er uændrede. I forhold til disse vækstforventninger er aktiens værdiansættelse lav, og vi gentager derfor vores Køb-anbefaling og kursmål på 11,5 EUR. Et interview med Sanomas CEO om Q2 (eng.) kan ses via dette link.

Timingfaktorer bremsede udviklingen i Q2

Sanomas omsætning i Q2 faldt en smule fra sammenligningsperioden, hvilket især afspejlede et større fald i Media Finlands omsætning end forventet. Learning-forretningens omsætningsudvikling svarede derimod til vores forventninger, selvom selskabet angav, at cirka 15 MEUR af omsætningen blev udskudt til næste kvartal på grund af timingfaktorer. På baggrund af dette og de øgede salgs- og marketingomkostninger op til højsæsonen, forblev læringsforretningens justerede EBIT på niveau med sammenligningsperioden og var lavere end vores estimater. Det var derimod positivt, at Media Finland, trods et kraftigere fald i toplinjen end forventet, forbedrede sin rentabilitet markant fra sammenligningsperioden, hvilket afspejler ændringer i omsætningsstrukturen og segmentets fortsatte effektiviseringstiltag. Vi kommenterede Q2-regnskabsmeddelelsen mere detaljeret i onsdagens morgenrapport, og vores kommentarer kan læses her.

Guidance og udsigter gentaget som forventet

Sanoma gentog som forventet sin guidance for indeværende år, som indikerer en omsætning på 1,29-1,34 mia. EUR og et justeret EBIT på 205-225 MEUR. De underliggende antagelser om vækst i efterspørgslen efter undervisningsmaterialer og et relativt stabilt annoncemarked var også som forventet. Vores tillid til væksten i efterspørgslen efter undervisningsmaterialer er høj, også med udviklingen i Q2-tallene, mens der stadig er spørgsmålstegn ved udviklingen på annoncemarkedet på grund af dets svaghed, trods de mere positive tal fra juni.

Kun små ændringer i estimaterne

Vi har kun foretaget små (+/- 1-3 %) ændringer i vores kort- og mellemlange estimater på koncernniveau. Baseret på ledelsens kommentarer er Learning-forretningens udskudte omsætning allerede realiseret, så vi hævede omsætningsestimaterne for H2, og som følge heraf forblev indtjeningsestimaterne stort set uændrede, på trods af at Q2-estimaterne blev underskredet. Media Finlands estimater var også stort set uændrede, da et fald i omsætningsestimaterne blev opvejet af en lille stigning i rentabilitetsestimaterne. Vi estimerer, at Sanomas justerede EBIT vil stige til 220 MEUR i indeværende år (tidligere 218 MEUR), hvilket er tæt på den øvre ende af guidance-intervallet. De gode vækstforventninger for de kommende år er efter vores mening uændrede, og vi forventer stadig, at den gennemsnitlige justerede EBIT-vækst for 2026-2028 vil ligge på 7 %.

Indtjeningsvækst og udbytteafkast driver afkastforventningerne

Baseret på de seneste 12 måneders resultater handles aktien til en justeret P/E-multipel på 14x, og den tilsvarende justerede EV/EBITA-multipel er 11x. Disse værdiansættelsesmultipler er efter vores mening relativt neutrale for Sanoma, så afkastforventningerne for de kommende år er baseret på vores estimerede indtjeningsvækst (CAGR-% for indtjening per aktie 2026-2028e på 16 %) og et udbytteafkast på cirka 5 %. Dermed stiger afkastforventningerne til et meget attraktivt niveau, når man tager Sanomas moderate risikoprofil i betragtning. Vores pengestrømsmodel, som ligger lidt over vores kursmål (12,1 EUR/aktie), indikerer også en meget attraktiv værdiansættelse af aktien.