Sampo Q4'25: Meget larm for ingenting

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 5.2.2026, 17.40 GMT. Giv feedback her.

Sampos Q4-regnskab skuffede markedet for første gang i lang tid, da forventningerne var lavere end markedets forventninger og overskyggede et godt Q4-resultat. Vi vurderer dog, at ændringerne i markedets estimater vil være små. Vi har kun foretaget marginale ændringer i vores estimater, og vi forventer stadig en solid indtjeningsvækst fra selskabet i de kommende år. Aktiens værdiansættelse er stram, men de stærke vækstforventninger og en stabil udbyttestrøm giver et tilstrækkeligt afkastpotentiale. Vi gentager vores kursmål på 10,0 EUR med en Akkumulér-anbefaling.

Guidance overskyggede en stærk rapport

Sampos forsikringspræmieindtægter voksede som forventet med 7 %, drevet af Norden. I Storbritannien var udviklingen endnu mere udfordrende end forventet. Q4-underwriting-resultatet var 364 MEUR (Q4’24: 361 MEUR), hvilket oversteg vores og markedets forventninger, da stormenes indvirkning på resultatet var mindre end forventet. Den kombinerede omkostningsprocent var 84,3 %, hvilket er en fremragende præstation, når man tager stormene i betragtning. Resultatet før skat var 668 MEUR, hvilket oversteg konsensusforventningerne. Størstedelen af overskuddet kom dog fra investeringsindtægter, og derfor er dets betydning minimal. Samlet set var Q4-resultatet igen meget godt.

Sampo opdaterede også sin udbyttepolitik. Den centrale ændring i politikken var en øget vægt på tilbagekøb af egne aktier, men det overordnede billede forbliver uændret. Selskabet sigter mod at udlodde 90 % af årets resultat, samt i de kommende år de frigjorte kapitaler fra investeringer (Noba og Nexi).

Det vigtigste i regnskabsmeddelelsen var forventningerne for 2026, som var lavere end markedets forventninger. Efter vores standpunkt handler det mere om, at især 2025 gik "for godt" for Sampo, og den langsommere vækst i 2026 skyldes høje sammenligningstal, ikke selskabets egen præstation. Derfor forventer vi, at konsensus' ændringer i estimaterne vil forblive moderate.

Vækstforventningerne forbliver gode

Vi har kun foretaget kosmetiske ændringer i vores estimater efter Q4-resultatet. Vi forventer, at Sampo vil være i stand til at øge sin operationelle indtjening per aktie med et gennemsnit på cirka 10 % mellem 2026-2029. Den primære drivkraft er naturligvis underwriting-resultatet, og resten kommer hovedsageligt fra det reducerede antal aktier som følge af tilbagekøb af egne aktier.

Samlet set er Sampos indtjeningsvækst i øjeblikket meget solid. Selskabet vokser i et godt tempo takket være dets stærke digitale kompetencer, rentabiliteten er på et fremragende niveau, og truslen fra konkurrencepres er aftaget med de faldende renter. Udlodningen forbliver som sædvanlig generøs, og vi har kun finjusteret vores estimater i lyset af den nye udbyttepolitik.

Afkastforventningen er lige akkurat tilstrækkelig

Vi finder det berettiget at prissætte Sampo på linje med sammenlignelige nordiske forsikringsselskaber af høj kvalitet (P/E 16-18x). Med det realiserede resultat er Sampos aktie efter vores mening fuldt prissat, og vi mener ikke, at der er plads til, at multiplerne kan stige (P/E ~18x). Derfor skal Sampos afkastforventning fuldt ud komme fra indtjeningsvækst og udbytte. Vi estimerer, at den gennemsnitlige operationelle EPS vil vokse med cirka 10 % over de næste tre år, og derudover vil investorerne modtage et voksende udbytteafkast på 4 %. Samlet set er Sampos aktie efter vores mening rimeligt prissat på det nuværende niveau, men de attraktive vækstforventninger sammen med et stabilt voksende udbytte giver et tilstrækkeligt afkastpotentiale. Selvom selskabets indtjeningsudsigter for de kommende år utvivlsomt er meget gode, sætter den nuværende værdiansættelse barren højt, og der er ikke plads til fejltrin. Som vi allerede nævnte i vores tidligere rapport, er diskussionen om truslerne fra selvkørende biler for traditionelle forsikringsselskaber blevet overdrevet, og vi er ikke særligt bekymrede i Sampos tilfælde.