Sampos Q4-rapport skuffede for første gang i lang tid markedet, da guidance ikke levede op til markedets forventninger og overskyggende det stærke Q4-resultat. Vi vurderer dog, at ændringerne i markedets prognoser vil forblive minimale. Vi har kun foretaget marginale ændringer i vores estimater og forventer fortsat, at selskabet vil levere stærk indtjeningsvækst i de kommende år. Selvom aktiens værdiansættelse er stram, giver den stærke indtjeningsvækst og den stabile udbyttestrøm tilstrækkeligt forventet afkast. Vi fastholder vores kursmål på EUR 10,0 med en Akkumulér-anbefaling.

Guidance overskyggende den stærke rapport

Sampos præmieindtægter steg med 7% til 2.188 MEUR, i tråd med forventningerne, drevet af de nordiske lande. I UK var udviklingen endnu mere udfordrende end forventet. Q4-forsikringsresultatet var 364 MEUR (Q4'24: 361 MEUR), over vores og markedets forventninger, da stormenes påvirkning på resultatet var mindre end forventet. Combined ratio var 84,3%, en imponerende præstation vejrlig taget i betragtning. Resultat før skat udgjorde 668 MEUR,. Størstedelen af det bedre resultat end ventet kom dog fra investeringsafkast, og er derfor af mindre betydning. Samlet set var Q4-resultatet endnu engang meget stærkt.

Sampo opdaterede desuden sin udlodningspolitik. Den vigtigste ændring i politikken var den øgede vægt på aktietilbagekøb, men det overordnede billede er uændret. Selskabet sigter mod at udlodde 90% af sin årlige indtjening, plus den kapital der frigøres fra investeringerne (Noba og Nexi) i de kommende år.

Det mest betydningsfulde i rapporten var 2026-guidance, som ikke levede op til markedets forventninger. Efter vores vurdering er kernen i problemet, at 2025 i særdeleshed gik "for godt" for Sampo, og den lavere vækst i 2026 skyldes stærke sammenligningstal snarere end selskabets egen præstation. Som følge heraf forventer vi, at ændringerne i konsensusprognoserne forbliver moderate.

Udsigterne for indtjeningsvækst er fortsat gode

Vi har kun foretaget kosmetiske ændringer i vores prognoser efter Q4-resultatet. Vi forventer, at Sampo kan øge sin operationelle EPS med ca. 10% i gennemsnit mellem 2026 og 2029. Den primære driver er naturligvis forsikringsresultatet, mens resten hovedsageligt kommer fra reduktion af antal aktier, som reduceres gennem tilbagekøb af egne aktier.

Samlet set er Sampos indtjeningsvækst i øjeblikket på et meget stærkt fundament. Selskabet vokser hurtigt på baggrund af sine stærke digitale kompetencer, rentabiliteten er på et fremragende niveau, og truslen fra konkurrencepres er aftaget med lavere renter. Som sædvanlig vil udlodningerne forblive generøse, og vi har kun finjusteret vores estimater i overensstemmelse med den nye udlodningspolitik.

Forventet afkast lige tilstrækkeligt

Vi mener det er berettiget at prisfastsætte Sampo på linje med nordiske forsikringspeers af høj kvalitet (P/E 16-18x). Baseret på det realiserede resultat vurderer vi, at Sampos aktie er fuldt prisfastsat, uden plads til multipel-ekspansion (P/E +18x). Sampos forventede afkast skal følgelig udelukkende komme fra indtjeningsvækst og udbytte. Vi forventer en gennemsnitlig operationel EPS-vækst på ca. 10% over de næste tre år. Derudover vil investorer modtage et stigende udbytteafkast på 4%. Alt i alt vurderer vi, at Sampos aktie er korrekt prisfastsat på det nuværende niveau, men den attraktive indtjeningsvækst, kombineret med støt stigende udbytter, giver et tilstrækkeligt forventet afkast. Selvom selskabets indtjeningsudsigter for de kommende år ubestrideligt er meget gode, sætter den nuværende værdiansættelse barren højt og giver ikke plads til fejl. Som allerede nævnt i vores forrige rapport er debatten omkring de trusler, som selvkørende biler udgør mod traditionelle forsikringsselskaber, blevet overdrevent ophedet og er ikke en særlig bekymring for os i Sampos tilfælde.