Sampo Q3'25: Stærk eksekvering, men aktien er korrekt prisfastsat

Sampo’s Q3-rapport fremviste stærke finansielle resultater, men operationelt var der ikke de store overraskelser. Estimatændringer er minimale, og vi forventer fortsat en solid årlig indtjeningsvækst på omkring 10% de kommende år. Vi vurderer dog, at aktien er korrekt prissat og gentager derfor vores Reducér-anbefaling, samt et kursmål på EUR 10,00.

Stærkt Q3 2025 som forventet

Sampo’s forsikringsindtægter steg med 8% til 2.303 mio. EUR, hvilket var i tråd med forventningerne. Som sædvanligt var væksten drevet af prisstigninger i Norden, samt nytegningeri Storbritannien. Den forsikringstekniske rentabilitet var fremragende, og combinedratio forblev omkring niveauet fra samme periode sidste år (83%). Det vigtige forsikringsresultat steg med 5% til 392 mio. EUR, hvilket dog var marginalt under forventningerne. Kvartalsresultatet blev understøttet af præmievækst, milde vejrforhold i Norden, få storskader, samt et stabilt konkurrencebillede. Resultat før skat landede på imponerende 866 mio. EUR, hvilket skyldtes engangsindtægter relateret til den vellykkede børsnotering af NOBA. Investeringsafkastet har dog begrænset betydning for selskabets fundamentale værdi, og operationelt var kvartalet overordnet som forventet.

Selskabet annoncerede samtidig, som ventet, et nyt aktietilbagekøbsprogram på 150 mio. EUR. Derudover løftede Sampo sin målsætning til EPS-væksten for strategiperioden 2024-2026 fra >7% til >9%. Dette var ikke en overraskelse, da selskabet allerede ligger væsentligt foran planen. Ledelsen fastholdt guidance for 2025, da stormen Amy i oktober ventes at have en mindre negativ effekt på Q4-tallene.

Ingen estimatændringer –indtjeningsvæksten forbliver stærk

Vi har kun foretaget småændringer i vores estimater efter Q3. Sammenlignet med konsensus før regnskabet ligger vores forventninger helt på linje med disse, og vi forventer ikke, at markedet vil justere sine estimater væsentligt. Vi vurderer, at selskabet i gennemsnit kan løfte den operationelle EPS med over 10% årligt i perioden 2024-2028. Den primære drivkraft er forsikringsresultatet, mens resten kommer fra reduktionen i antallet af udestående aktier via aktietilbagekøb.Overordnet hviler Sampo’s indtjeningsvækst på et stærkt fundament. Selskabet vokser hurtigt med stærke digitale kompetencer, rentabiliteten er høj, og konkurrencetrykket er aftaget med lavererenter. Selvom lavere renter lægger pres på investeringsafkastet, er effekten begrænset, da denne del kun udgør en fjerdedel af koncernresultatet. Som vanligt forventes attraktive udlodninger. Vi forudser et stigende basisudbytte i takt med EPS (ca. 10% årligt), samt årlige aktietilbagekøb finansieret af overskudskapital. Aktietilbagekøbvil udgøre en væsentlig del af den samlede udlodning de kommende år.

Aktien er korrekt prissat

Vi fastholder, at en P/E-multipel på 16-17x er passende for Sampo og i tråd med historiske niveauer for nøglepeers. Set i lyset af den solide indtjeningsvækst, vi forventer, ligger værdiansættelsesniveauerne fortsat inden for vores acceptable interval. Multiplerne er ikke lave,men efter vores vurdering berettigede, givet Sampo’s stærke eksekvering og gode udsigter. Sammenlignet med konkurrenterne Gjensidige og Tryg fremstår aktien fornuftigt prissat. Udbytteafkastet ventes at ligge på 4-5% i de kommende år og stige til 5-6%, når aktietilbagekøb medregnes. Alt i alt vurderer vi, at Sampo er korrekt prissat.