Sampos Q2-rapport var samlet set meget stærk, og udsigterne for indtjeningsvæksten de kommende år forbliver robuste. Ændringerne i vores estimater har været marginale, men tilliden til indtjeningsvækstprognoserne er steget yderligere. Vi justerer Sampos kursmål til EUR 10,5 (var EUR 10,0) og fastholder vores Akkumulér-anbefaling. Aktien begynder at se dyr ud på det nuværende kursniveau, men de fremragende udsigter for indtjeningsvæksten og det sikre udbytte holder fortsat det forventede afkast tilstrækkeligt.

 Den stærke præstation fortsætter

Sampos Q2-rapport var operationelt endnu en gang en fremragende præstation. Det forsikringstekniske resultat forbedredes marginalt fra en stærk sammenligningsperiode til 418 MEUR og oversteg dermed en anelse markedets forventninger. Det bedre end ventede resultat forklares dog af en engangsforbedring af resultatet i Baltikum (28 mod 17 MEUR). Justeret herfor var resultatet fuldt ud på linje med markedets forventninger. Combined ratio lå igen på et fremragende niveau på 82,9%, understøttet af gunstige vejrforhold. Resultat før skat var som ventet meget stærkt med 584 MEUR, hvor det finansielle nettoresultat blev understøttet af en stærk markedsudvikling. Resultatet lå noget under markedets forventninger (629 MEUR), men i tråd med vores egne estimater (568 MEUR). Afvigelsen forklares af det finansielle nettoresultat og hovedsageligt af tekniske regnskabsposter, hvorfor den ikke har praktisk betydning for investorerne. Den operationelle indtjening pr. aktie var som ventet EUR 0,14.

På baggrund af en stærk start på året og lavere skader end ventet opjusteres guidance for det forsikringstekniske resultat for indeværende år til 1.550-1.625 MEUR (fra 1.525-1.625 MEUR). For Topdanmark-synergierne fastholdt selskabet sit 2028-mål på 140 MEUR, men vi anser det for klart, at niveauet senest vil blive opjusteret i forbindelse med Q4-rapporten.

Indtjeningsvækstbilledet forbliver fremragende

Vi har foretaget marginale positive justeringer af vores estimater efter Q2-rapporten. Vi forventer, at Sampo kan øge sin operationelle EPS med ca. 10% i gennemsnit mellem 2026 og 2029. Den vigtigste driver er naturligt nok det forsikringstekniske resultat, som understøttes af vækst og Topdanmark-synergier. Resten af indtjeningsvæksten kommer fra det reducerede antal aktier som følge af aktietilbagekøb. Samlet set står Sampos indtjeningsvækst på et meget solidt fundament: rentabiliteten er på et fremragende niveau, Topdanmark-synergierne materialiserer sig hurtigt, og selskabet udvikler sig ved hjælp af sine meget stærke digitale kompetencer. Som sædvanlig forbliver udlodningerne generøse, og det ordinære udbytte vil årligt blive suppleret af betydelige aktietilbagekøb.

Indtjeningsvæksten holder det forventede afkast tilstrækkeligt

Vi mener, det er berettiget at prisfastsætte Sampo på linje med nordiske forsikringspeers af høj kvalitet (P/E 16-18x). Baseret på den realiserede indtjening mener vi, at Sampos aktie er fuldt prissat uden plads til, at multiplerne kan stige (P/E ~18x). Sampos forventede afkast skal derfor komme udelukkende fra indtjeningsvækst og udbytte. Vi forventer en gennemsnitlig operationel EPS-vækst på ca. 10% over de næste tre år. Derudover modtager investorerne et stigende udbytteafkast på 4%. Alt i alt mener vi, at Sampos aktie er korrekt prissat på det nuværende niveau, men de attraktive udsigter for indtjeningsvæksten kombineret med stadigt voksende udbytter giver et tilstrækkeligt forventet afkast. Selv om selskabets indtjeningsudsigter for de kommende år ubestrideligt er meget gode, sætter den nuværende værdiansættelse barren højt og giver ingen plads til fejl.