Sampo fortsatte den gode udvikling i Q2. Selvom det bedre end ventede resultat primært skyldtes et højere investeringsafkast, var den underliggende operationelle performance også meget solid. Vores estimater er stort set uændrede, og vi forventer, at Sampo vil kunne levere en robust indtjeningsvækst på omkring 10% i de kommende år. Dog begynder værdiansættelsen at blive udfordrende, og den seneste stigning i aktiekursen har reduceret aktiens potentiale. Vi justerer derfor vores kursmål til EUR 10,00 (tidligere EUR 9,80), men sænker vores anbefaling til Reducér (tidligere Akkumulér).

Fremragende Q2-rapport

Sampo’s præmieindtægter steg med 10% til 2.264 mio. EUR, hvilket var lidt mere end forventet. Væksten blev som tidligere drevet af prisstigninger i Norden og nytegninger i Storbritannien. Den forsikringstekniske rentabilitet var fremragende, og combined ratio faldt som ventet til 82,6% fra et svagt sammenlignings-grundlag. Forsikringsteknisk resultat steg derfor markant med 20% til 383 mio. EUR. Det stærke resultat skyldtes vækst i præmieindtægterne, milde vejrforhold, få storskaderog et afdæmpet konkurrencemiljø. Det samlede resultat før skat lød på 526 mio. EUR, hvilket var markant højere end forventet. Det kan dog primært tilskrives investeringsafkastet, mens den operationelle udvikling i kvartalet var på linje med vores og markedets forventninger.

Ingen ændringer i estimaterne –fortsat stærk indtjeningsvækst

Vi har kun foretaget marginale ændringer af vores estimater efter Q2-regnskabet. Sammenlignet med konsensus før regnskabet er vores estimater fuldt ud på linje med markedet, og vi forventer ikke, at konsensus kommer til at ændre sine estimater væsentligt. Vi vurderer, at selskabet kan øge sin operationelle EPS med mere end 10% i gennemsnit over perioden 2024–2028, mens Sampo selv sigter efter en vækst på +7% om året. Den primære driver er naturligvis forsikringsresultat og resten af væksten kommer fra færre aktier som følge af aktietilbagekøb.

Sampo’s indtjeningsvækst hviler på et solidt fundament. Selskabet vokser hurtigt gennem stærke digitale kompetencer, rentabiliteten er på et højt niveau, og konkurrencetrykket er aftaget i takt med lavere renter. Selvom lavere renter lægger pres på investeringsafkastet, vurderer vi at effekten vil være begrænset, da investeringerne kun udgør en fjerdedel af koncernens resultat. Udlodningspolitikken forbliver generøs, og vi forventer, at basisudbyttet vil stige stabilt i takt med indtjeningen (ca. 10% p.a.). Herudover forventer vi årlige aktietilbagekøb finansieret af overskydende kapital, som vil spille en væsentlig rolle i kapitaludlodningerne de kommende år.

Værdiansættelsen er under pres –forventet afkast er ikke længere tilstrækkeligt

Vi vurderer fortsat, at en P/E-multipel på ca. 16–17x er passende for Sampo, hvilket er i tråd med historiske niveauer for de tætteste peers. Den forventede indtjeningsvækst for de kommende år gør, at multiplerne stadig ligger inden for et acceptabelt spænd. Niveauerne er ikke billige, men vi vurderer dem som rimelige, givet Sampo’s stærke performance og indtjeningspotentiale. Sammenlignet med konkurrenterne Gjensidige og Tryg er Sampo nogenlunde fair prissat. Udbytteafkastet vil forblive på 4–5% de kommende år og stige til 5–6% inklusive aktietilbagekøb. Overordnet vurderer vi, at aktien er korrekt prissat.

Tidligere vurderede vi det forventede afkast som værende acceptabelt. Men efter de seneste kursstigninger, vurderer vi, at det ikke længere er tilstrækkeligt. Vi bemærker dog, at vi heller ikke ser tydelige risikofaktorer på nedsiden, da selskabets fundamentale forhold fortsat er særdeles stærke.