Sampos Q1-resultat var operationelt fremragende, selv om det rapporterede resultat var svagt grundet afdæmpet investeringsindkomst. Vi har foretaget små opadgående revisioner af vores estimater og forventer, at den stærke indtjeningsvækst fortsætter. Aktiens værdiansættelse er stram, men den stærke indtjeningsvækst og det stabile udbytteflow giver et tilstrækkeligt forventet afkast. Vi fastholder vores kursmål på EUR 10,0 med en Akkumulér-anbefaling.

En fremragende start på året

Sampos præmieindtægter voksede mere end forventet med 8%, drevet af nordiske privatkunder. Væksten i bruttotegnet præmie aftog til 2% på sammenlignelig basis grundet den skærpede konkurrencesituation i UK og volumenpres fra storkunder. Q1-forsikringstekniske resultat var 368 MEUR (Q1'25: 336 MEUR), hvilket klart oversteg både vores og markedets forventninger grundet gunstige vejrforhold og færre storskader end forventet. Combined ratio var 84,4%, hvilket er en fremragende præstation. Resultat før skat var kun 28 MEUR, da faldet i Nobas aktiekurs og svaghed i obligationsporteføljen tyngede investeringsindkomsten. Resultatet landede under konsensus, men efter vores opfattelse skyldes dette, at nogle analytikere i konsensus ikke havde indregnet faldet i Nobas aktiekurs. Samlet set var Q1-resultatet operationelt meget godt.

Sampo opjusterede også sin guidance for 2026 opad for både vækst og indtjening. Derudover meddelte selskabet, at det vil lancere et aktietilbagekøbsprogram på 350 MEUR, hvilket er større end vi forventede, men det er udelukkende et spørgsmål om timing, og vi forventer stadig ca. 600 MEUR i tilbagekøb for hele året. Selskabet oplyste også, at det kan dække virkningerne af den danske retskendelse om arbejdsskadeforsikring fra eksisterende reserver. Dette var en klar positiv overraskelse, da vi havde forventet en klar negativ påvirkning på Q2-resultatet. Desuden materialiserer Topdanmark-synergierne sig hurtigere end selskabet tidligere forventede, og vi tror, at selskabet vil hæve sit endelige mål på 140 MEUR yderligere.

Indtjeningsvækstbilledet forbliver positivt

Vi har foretaget små positive justeringer af vores estimater efter Q1. Vi forventer, at Sampo kan vokse sin operationelle EPS med ca. 10% i gennemsnit mellem 2026 og 2029. Den primære driver er naturligvis det forsikringstekniske resultat, som understøttes af vækst og Topdanmark-synergier. Resten af indtjeningsvæksten stammer fra det reducerede antal aktier via aktietilbagekøb. Sampos indtjeningsvækst står på et meget solidt fundament. Selskabet vokser i et godt tempo takket være sine stærke digitale kompetencer, rentabiliteten er på et fremragende niveau, og Topdanmark-synergierne materialiserer sig hurtigt. Som sædvanligt vil udlodningerne forblive generøse, og det ordinære udbytte vil blive suppleret af betydelige aktietilbagekøb årligt.

Indtjeningsvækst holder det forventede afkast tilstrækkeligt

Vi mener det er berettiget at prisfastsætte Sampo på linje med nordiske forsikringspeers af høj kvalitet (P/E 16-18x). Baseret på den aktuelle indtjening mener vi, at Sampos aktie er fuldt prissat, uden plads til at multiplerne kan stige (P/E ~18x). Sampos forventede afkast skal derfor udelukkende komme fra indtjeningsvækst og udbytte. Vi forventer en gennemsnitlig operationel EPS-vækst på ca. 10% over de næste tre år. Derudover vil investorerne modtage et voksende udbytte på 4%. Alt i alt mener vi, at Sampos aktie er korrekt prissat på det nuværende niveau, men den attraktive indtjeningsvækst kombineret med stadigt voksende udbytte giver et tilstrækkeligt forventet afkast. Selvom selskabets indtjeningsudsigter for de kommende år ubestrideligt er meget gode, sætter den nuværende værdiansættelse barren højt og giver ingen plads til fejl.