Sampo Q1'25: Fremragende regnskab –selv efter Sampo-standarder

Sampo leverede et fremragende Q1-regnskab på alle fronter, hvilket har ført til en række markante positive opjusteringeraf vores estimater. Udsigterne for indtjeningsvækst i de kommende år er meget stærke, og risikoniveauet i forhold til væksten er fortsat faldende. Aktien begynder at se dyr ud, men stærk indtjeningsvækst og en stabil strøm af udbytter giver lige præcis et tilstrækkeligt forventet afkast. Vi hæver kursmålet for Sampo til EUR 9,80 (tidligere EUR 8,60) og gentager vores Akkumulér-anbefaling.

En fremragendestart på året

Sampo’s forsikringsindtægter steg med 8 % til 2.188 MEUR, hvilket var på linje med forventningerne. Som sædvanligt var væksten drevet af prisstigninger i Norden samtnytegningeri Storbritannien. Den forsikringsteknisk resultat var fremragende, og combinedratio faldt fra en svag sammenligningsperiode til 84,6 % . Som følge heraf steg det vigtige forsikingstekniskeresultat lidt mere end forventet til 336 MEUR. Det stærke resultat skyldtes primært vækst i toplinjen, milde vejrforhold i Norden samt et roligt konkurrencebillede. På koncernniveau udgjorde resultatet før skat 377 MEUR, hvilket var markant over forventningerne.

Opjustering af guidance og højere synergivurdering fra Topdanmark

Efter det stærke start på året opjusterede Sampo sin guidance, hvilket ikke var nogen overraskelse, da konsensus allerede lå over den tidligere guidance, selv før det bedre end ventede Q1-resultat. Sampo hævede desuden vurderingen af synergieffekter fra opkøbet af Topdanmark til 140 MEUR fra 95 MEUR . Selvom vi tidligere havde vurderet de oprindelige synergimål som konservative, er det en positiv overraskelse, at man så tidligt i integrationsprocessen hæver skønnet så markant. Ledelsen bemærkede også i regnskabspræsentationen, at yderligere synergier kan tilføjes i takt med integrationen.

Betydelige opjusteringer af estimaterne

Estimatændringerne for 2025 er forholdsvis små, men vi har hævet vores indtjeningsprognoser for 2026-2027 betydeligt (7-12 %). Estimaterne for 2025 befinder sig nu i den øvre ende af guidance-intervallet. Med vores opdaterede estimater forventer vi, at selskabet kan løfte driftsresultatet med over 10 % i gennemsnit mellem 2024 og 2028. Den væsentligste driver er det forsikringstekniskeresultat, mens en resterende vækst især skyldes færre udestående aktier som følge af tilbagekøb. Indtjeningsvæksten står derfor på et solidt fundament. Væksten er drevet af stærke digitale kompetencer, høj rentabilitet og et reduceret konkurrencepres, i takt med faldende renter. Selvom lavere renter lægger pres på investeringsafkastet, har det kun begrænset betydning, da investeringerne kun udgør en fjerdedel af koncernens resultat. Vi har opjusteret vores udbytteprognoser for 2026-2027 med 11-13 %, og forventer at basisudbyttet vokser i takt med indtjening pr. aktie (~10 % årligt), samtidig med at overskydende kapital anvendes til aktietilbagekøb.

Forventet afkast er kun akkurat tilstrækkeligt

Vi vurderer fortsat, at P/E-multipler i niveauet 16-17x er passende for Sampo, hvilket er i tråd med de historiske niveauer for nøglekonkurrenter. På baggrund af vores stærke indtjeningsforventninger for de kommende år forventer vi, at P/E falder til 15-16x. Disse multipler er ikke billige, men de er efter vores vurdering berettiget af Sampo’s stærke performance og solide indtjeningsudsigter. Udbytteafkastet ventes at ligge på 4-5 % de kommende år og kan stige til 5-6 %, hvis aktietilbagekøb medregnes. I forhold til de nærmeste konkurrenter, Gjensidige og Tryg, vurderer vi, at Sampo’s værdiansættelse er retvisende. Vi vurderer derfor aktien som korrekt prissat. Indtjeningsvækst og udbytte giver samlet set et netop tilstrækkeligt afkast, især når det ses i lyset af aktiens lave risikoniveau. Den nuværende aktiekurs sætter overliggeren højt –uden fortsat vækst i indtjeningen vil aktien fremstå dyr.