Sampos aktie er faldet siden Q2-rapporten, drevet af Solidiums aktiesalg. Efter vores vurdering er der ikke sket væsentlige ændringer i selskabets forventninger, og udsigterne for indtjeningsvæksten i de kommende år er fortsat solide. Vi anser derfor faldet for uberettiget og opjusterer vores anbefaling på Sampo til Køb (var Akkumulér) med et kursmål på EUR 10,5. Vi mener, at de stærke forventninger til indtjeningsvæksten, et sikkert og voksende udbytte, samt en moderat værdiansættelse skaber et attraktivt forventet afkast ved den nuværende aktiekurs.

Statens salg afspejler ikke Sampos fremtidsudsigter

Sampos aktiekurs faldt markant i denne uge, da Solidium solgte 70 millioner aktier til kurs EUR 9,00 pr. stk. Solidiums salg var drevet af egne finansieringsbehov og bør ikke tolkes som et klart standpunkt til Sampos nuværende værdiansættelse eller fremtidsudsigter. Det er værd at bemærke, at den finske stat har solgt Sampo-aktier flere gange gennem årene, og set i bakspejlet har timingen af disse salg ikke været den bedste. Derudover er Sampo ikke en strategisk investering for staten. Den seneste rentestigning og fornyede AI-relaterede bekymringer om forsikringssektoren i USA har også tynget aktierne i Sampo og andre nordiske forsikringsselskaber en smule.

Udsigterne for indtjeningsvæksten i de kommende år er uændrede

Vores estimatændringer er fortsat marginale. Som følge af stigende renter vil Sampos investeringsafkast i Q3 være lavere end tidligere. Vi bemærker dog, at dette i høj grad er en teknisk ændring, og at der ikke er sket ændringer i de operationelle indtjeningsestimater. Samlet set har vi sænket vores indtjeningsestimat for 2026 med ca. to procent, mens vores estimater fra 2027 og frem er uændrede. Vi forventer, at Sampo kan øge sin operationelle EPS med gennemsnitligt ~10% om året i perioden 2026-2029. Den vigtigste driver er det forsikringstekniske resultat, som understøttes af vækst i præmieindtægterne og Topdanmark-synergier. Resten af indtjeningsvæksten kommer fra det reducerede antal aktier som følge af aktietilbagekøb. Som sædvanligt vil udlodningerne forblive generøse, idet Sampo udlodder næsten hele sit overskud som udbytte. Rygraden i udlodningerne er et stadigt voksende udbytte, og selskabet tilbagekøber desuden egne aktier for betydelige beløb hvert år. Samlet set vil summen af udbytter og aktietilbagekøb i forhold til den nuværende aktiekurs udgøre ca. 7% om året i de kommende år.

Det forventede afkast er ved at nå et meget attraktivt niveau

Vi mener, det er berettiget at prisfastsætte Sampo på linje med nordiske forsikringspeers af høj kvalitet, hvis P/E-multipler har ligget omkring 16-18x siden afslutningen på nulrenteæraen. Selvom kvaliteten af Sampos nordiske aktiviteter kunne berettige en præmieværdiansættelse, trækker Hastings' klart lavere værdiansættelsesniveau ned. Baseret på estimaterne for 2026 fremstår Sampos P/E-multipel høj (20x), men det skyldes udelukkende den svage investeringsindkomst. Baseret på en normaliseret investeringsindkomst i 2027 falder P/E-multiplen til under 15x, hvilket er et lavt niveau for Sampo og under, hvad vi anser for acceptabelt. Vi ser også for første gang i lang tid et forsigtigt positivt potentiale i Sampos værdiansættelse, hvilket sammen med en indtjeningsvækst på ca. 10% og et udbytteafkast på over 4% udgør et meget attraktivt forventet afkast. Sampo afholder en investoropdatering i november, en slags mini-CMD, hvor selskabet vil præsentere sine mål for den næste strategiperiode. Historisk har Sampos strategibegivenheder været meget imponerende og har styrket markedets tillid til selskabet og dets udsigter. Vi ser nærmere på udsigterne for dagen i vores forhåndskommentar i november, men vi mener, at aktien igen vil finde støtte i den forbedrede visibilitet.