Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 9.11.2026, 06.13 GMT. Giv feedback her.

Raision nedjusteringsrisiko materialiserede sig, men de nedskæringer i vores estimater, som den medførte, var moderate. Baggrunden for den sænkede guidance er endnu ikke fuldt ud kendt af os, da Q3 først rapporteres tirsdag. Vi vurderer dog, at udfordringerne primært er midlertidige. Vi venter, at selskabet vil forbedre sit resultat i de kommende år, hvilket særligt påvirkes af afslutningen på ERP-projektomkostningerne i begyndelsen af 2027 samt moderat vækst drevet af bl.a. Elovena. Værdiansættelsen er favorabel selv på dette års estimater (EV/EBIT 10x), som tynges af ERP-projektet og Benecols uafsluttede brandfornyelse. De kommende års moderate indtjeningsvækst og selskabets favorable pengestrømsprofil reducerer multiplerne yderligere. Vi hæver anbefalingen til Køb (tidligere Reducér), men sænker kursmålet til 2,40 euro i kølvandet på små nedjusteringer af estimaterne.

Q3-tal i overensstemmelse med vores estimater

I forbindelse med nedjusteringen offentliggjorde Raisio hovedtallene for Q3, som var på linje med vores estimater og lidt svagere end konsensus. Omsætningen steg med 2 % til 57,8 MEUR (Inderes 58,3 MEUR, konsensus 58,8 MEUR), og det justerede EBIT faldt til 8,4 MEUR (Q3'25: 8,6 MEUR; Inderes 8,5 MEUR, konsensus 8,8 MEUR). Den justerede EBIT-margin var 14,5 % (Q3'25: 15,2 %), hvilket efter vores vurdering blev trækket ned af ERP-omkostninger og Benecols brandfornyelse.

Forventningerne blev sænket som ventet, vi foretog små nedjusteringer

Raisio sænkede sin guidance for 2026: omsætningen forventes nu at være på niveau med det foregående år, og det sammenlignelige EBIT på niveau med det foregående år eller at falde lidt (tidligere forventedes begge at vokse). Som årsager nævnte selskabet en svagere salgsudvikling end estimeret i slutningen af året samt højere omkostninger end estimeret for ERP-projektet. Allerede Q2 var i den svage ende for selskabet, hvor væksten og resultatet blev tyndet af Benecols ufærdige brandfornyelse, som har haft en negativ indvirkning på salget, i det mindste på den korte bane (årsagen er ændret emballage). I efteråret er fornyelsen blevet fortsat fra Finland til Storbritannien, og det bliver interessant at høre på regnskabsdagen, om man dér har lidt under tilsvarende problemer, og endnu vigtigere, om de finske problemer er letfadiggjort i takt med markedsføringskommunikationen og forbrugernes tilvænning. Vi sænkede vores omsætningsestimater med 1 % og det justerede EBIT for 2026 med 3 % til 26,7 MEUR (2025: 28,5 MEUR).

Rentabiliteten kan komme sig efter de midlertidige udfordringer

Vi estimerer, at det justerede EBIT vil vokse med cirka 3 MEUR næste år. Den første driver er afslutningen af implementeringsomkostningerne for ERP-projektet i anslået forår 2027 (effekt ~2,5 MEUR, hvoraf næsten 2 MEUR tilfalder 2027). For det andet vurderer vi, at Elovenas hurtige vækst på hjemmemarkedet vil fortsætte. For det tredje venter vi, at Benecols udvikling vil normalisere sig, i takt med at brandfornyelsen skrider frem (vores estimat forudsætter en relativ vækst på linje med markedet). Omsætningsvæksten er moderat i vores estimater (2025-28e CAGR 2,4 %), men et comeback for den justerede EBIT-margin til tæt på 13 % er efter vores opfattelse helt realistisk, når dette års udfordringer ophører (2026e: 11,8 %, 2027-28e: 12,7-12,9 %).

Når rentabiliteten vender tilbage, vil værdiansættelsen være særligt billig

Aktien er faldet med cirka 17 % i år, og baseret på estimaterne for 2026 er den justerede EV/EBIT 10x og P/E 15x, hvilket er cirka 15 % under medianerne for 2021-25 (12x og 18x). Når rentabiliteten kommer sig i 2027, vil EV/EBIT kun være 9x, hvilket efter vores opfattelse er et exceptionelt fordelagtigt værdiansættelsesniveau for Raisio. Selskabets forretningsområde understøttes af stærke brands samt fødevarer baseret på sundhed og funktionalitet, hvilket afspejles i internationalt spredt salg og et afkast af den investerede kapital (ROI 2025: 11 %), der er lidt bedre end branchegennemsnittet. Den høje netto kassebeholdning (2026e: 71 MEUR) presser P/E-tallene op. Der er ingen visibilitet i forhold til en effektiv udnyttelse af kassebeholdningen. Vi betragter virksomhedsopkøb som en risiko i betragtning af selskabets historie og branchekonteksten.