Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 10.11.2026, 17.01 GMT. Giv feedback her.

Væksten i kornbaserede produkter er fortsat, men for Benecols vedkommende har salget af smørbare produkter været i modvind. Vi vurderer, at selskabet er i stand til at fortsætte en moderat samlet vækst i de kommende år, med henvisning til hvilket resultatet vil forbedres moderat. En god pengestrømsprofil og høje dækningsbidrag i forhold til branchen understøtter værdiskabelsen. Vi ser værdiansættelsen som attraktiv allerede på det aktuelle års estimater, og når rentabiliteten genoprettes, efter ERP-projektet afsluttes (fra H2’27 og fremefter), styrkes opadpotensialet. Vi gentager vores anbefaling Akkumuler (Lisää) og vores kursmål på 2,40 euro. Et udbytteafkast på cirka 7 % understøtter afkastforventningen.

Q3-regnskabet bød ikke på store overraskelser, ERP trækker resultatet ned

Hovedtallene for Q3 var allerede kendt fra den nedjustering, der blev meddelt den 6.11.: omsætningen voksede med 2 % til 57,8 mio. EUR, og det justerede EBIT faldt til 8,4 mio. EUR (Q3'25: 8,6 mio. EUR). Væksten forbedrede sig således fra begyndelsen af året, men samlet set bliver året 2026 under selskabets egne forventninger, hvilket førte til en sænkning af guidance. Ifølge den guidance, der blev meddelt den 6.11., forventes omsætningen for 2026 at være stabil år/år, og det justerede EBIT forventes at være stabilt eller falde lidt. Vi estimerer 1 % vækst i omsætningen for 2026 og et fald i det just. EBIT på 1,1 mio. EUR i forhold til sammenligningsperioden.

Bag faldet i resultatet ligger særligt ERP-projektet, hvis samlede omkostning for 2026 anslås til 2,2 mio. EUR, og hvor omkostningsstigningen i forhold til sammenligningsperioden er 1,8 mio. EUR. Ved implementering af SaaS-baserede ERP-projekter kan investeringen ikke aktiveres på balancen, men indregnes direkte som en omkostning, hvilket har tynget resultatet de seneste 12 måneder.

Styrker og udfordringer uændrede: havreprodukter vokser, men det gør Benecol ikke

Salget af kornbaserede produkter udviklede sig også godt i Q3 (>5 % år/år) trukket af Elovenas hjemlige forbrugersalg drevet af nyheder og det internationale B2B-salg af glutenfri havre. I Heart Health var udviklingen modstridende, idet salget af Benecol-smørepålæg faldt, mens salget af Benecol-drikke var voksende. Betydningen af smørepålæg er særligt udtalt i Storbritannien, hvor salget faldt med 3 %. Benecol-salget i Finland tog derimod til i styrke trukket af drikkevarerne og i takt med, at brandfornyelsen skred frem. Strategien, der blev offentliggjort i 2025, har omfattet en bred vifte af foranstaltninger til at styrke væksten, men dette har endnu ikke realiseret sig i resultater. Selskabet har til hensigt at præcisere sin strategi i begyndelsen af 2027, men vi anser det for noget af en udfordring at ændre omsætningens nuværende udviklingstendenser væsentligt.

Rentabiliteten vil sandsynligvis komme sig, når ERP-omkostningerne ophører

Vi estimerer, at omsætningsvæksten vil tage til i 2026 til knap 3 %, hvilket forudsætter, at faldet i det britiske Benecol-salg stopper, og at den kornbaserede vækst fortsætter. Derudover vil resultatet gradvist blive forbedret, når ERP-projektet afsluttes fra H2'27 og fremefter. Den anslåede varighed af ERP-projektet blev forlænget lidt i forbindelse med Q3-rapporten, hvilket førte til en reduktion på cirka 3 % i vores EBIT-estimat for 2027. I det store billede er vores estimater overvejende uændrede. I det inneværende år ville Raisios resultat være i vækst uden ERP-projektet, og vi ser derfor et potentiale for at bringe EBIT-% tilbage tættere på 13 %-niveauet, når projektet er overstået.

Værdiansættelsen er attraktiv og lavere end de foregående år

Det justerede EV/EBIT er på vores estimater for 2026 på 10x og P/E på 15x, hvilket er tydeligt under medianerne for 2021-25 (12x og 18x) samt 19 % under medianen for sammenlignelige selskaber (EV/EBIT). Når ERP-projektet afsluttes, falder EV/EBIT mod EV/EBIT-niveauet på 9x, hvilket vi finder ret attraktivt for Raisio. Den høje netto kassebeholdning (2026e: 70 mio. EUR) løfter P/E-tallet, hvorfor vi anser EV/EBIT for at være det mest relevante nøgletal. Et udbytteafkast på cirka 7 % og en konkret drivkraft for marginekspansion tilbyder efter vores mening en attraktiv afkastforventning, selvom indtjeningsvækstens forventninger på den lange bane er moderate, og en effektiv udnyttelse af kassebeholdningen er usikker.