Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 13.8.2026, 05.47 GMT. Giv feedback her.

Q2-resultatet var under forventningerne, men vi ser, at en stor del af svagheden skyldtes timingfaktorer. Selskabet gentog sine forventninger om en stigende tendens, hvilket, hvis det realiseres, ville betyde et positivt vendepunkt mod slutningen af året. Derudover betyder afslutningen af ERP-projektet i begyndelsen af 2027, at selskabet har gode forudsætninger for at fortsætte indtjeningsvæksten i løbet af næste år. Vi anser den indtjeningsbaserede værdiansættelse for at være attraktiv (justeret EV/EBIT 2026e: 11x), og vi gentager derfor vores Akkumulér-anbefaling. Vi sænker dog kursmålet til 2,7 EUR (tidligere 2,9 EUR) på grund af indeværende års indtjeningsudfordringer og den øgede risiko for en nedjustering.

Q2-rentabiliteten var under forventningerne

Omsætningsvæksten i Q2 var 3 % og ramte estimatet. Væksten var stærkere end forventet inden for Breakfast, Snacking & Food solutions (8 % vækst), mens Heart Health udviklede sig lidt svagere end forventet (-1 %). Den justerede EBIT faldt til 5,5 MEUR (vi estimerede 7,4 MEUR, Q2'25: 7,9 MEUR). Rentabiliteten var under forventningerne på grund af bevidste investeringer i marketing og udvikling samt bl.a. ændringer i valutakurser og midlertidige produktionsudfordringer. Pengestrømmen fra driften svækkedes i forhold til sammenligningsperioden, da selskabet har ønsket at øge kornlagrene, da inflationen truer med at hæve priserne på 12 måneders sigt. Netto likvide midler udgjorde 58 MEUR ved udgangen af H1 (H1'25: 66 MEUR).

Øget risiko for guidance

Selskabet gentog sine forventninger for 2026, ifølge hvilke omsætningen og den justerede EBIT forventes at vokse fra 2025. I H1 voksede omsætningen med 1 %, og den justerede EBIT faldt med 1 MEUR år/år, så udgangspunktet for at opfylde forventningerne er en smule usikkert. Vendepunktet i indtjeningen understøttes af bl.a. styrkelsen af pundet, faldende omkostninger relateret til ERP-projektet samt rimeligt gode vækstforventninger, især for Breakfast, Snacking & Food Solutions. Salget af Elovena-produkter har været stærkt på det seneste, og selskabet har lanceret flere nye produkter i butikkerne i løbet af sommeren. Vi sænkede vores estimat for den justerede EBIT for 2026 med 5 % på grund af et svagt Q2. Vores omsætningsestimat (2 % vækst) overstiger den nedre grænse for forventningerne, men vores estimat for den justerede EBIT ligger på niveau med året før, dvs. lige ved den nedre grænse for forventningerne. Vores estimater for 2027-28 forblev dog uændrede.

Indtjeningen bør vende til vækst, og værdiansættelsen er attraktiv

Vi ser, at Raisio har gode forudsætninger for at fortsætte indtjeningsvæksten senest i 2027, når de midlertidige implementeringsomkostninger i forbindelse med ERP-projektet ophører efter Q1. Omsætningen kan forventes at udvikle sig positivt, i det mindste på hjemmemarkedet drevet af Elovenas vækst, og derudover har selskabet også andre vækstprojekter. For eksempel kunne Benecols brandfornyelse i et positivt scenarie bidrage til at forbedre vækstudviklingen (vi estimerer markedskonform vækst). Udvidelsen af Elovena og Benecols forbrugersalg til nye markeder (f.eks. Spanien) er ligeledes mere en option end en pålidelig vækstkilde. Aktiens EV-baserede værdiansættelse er dog så lav, at selv en moderat indtjeningsvækst ud over et udbytteafkast på cirka 6 % er tilstrækkelig til at gøre afkastforventningen attraktiv. Dette forudsætter naturligvis en effektiv allokering af balancens aktiver på lang sigt, hvilket ikke er en selvfølge, når man tager den generelt svage produktivitet af opkøb i fødevareindustrien i betragtning. Vi estimerer, at selskabet organisk har gode muligheder for at nå en målsætning om en EBIT på >30 MEUR inden 2027, men vores estimat for omsætningsvæksten er mere moderat (målsætning 2027: >250, estimat: 239 MEUR).