Raisio Q1'26: Stærk start på året overskygges af stigende risici

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 13.5.2026, 05.30 GMT. Giv feedback her.

Raisios Q1-resultat overgik vores forventninger, men efter vores vurdering fik Q1-resultatet en vis støtte fra timingfaktorer og repræsenterer derfor ikke fuldt ud en ny normal. Forventningerne er som forventet uændrede. Den accelererende omkostningsinflation har dog øget risiciene i driftsmiljøet, hvilket har ført til, at vi har nedjusteret vores estimater for de kommende år en smule. Vi sænker vores kursmål til 2,9 EUR (tidligere 3,0 EUR) og gentager vores Akkumulér-anbefaling.

Stærk resultatudvikling i starten af året

Raisios Q1-omsætning faldt med 0,7 % til 57,5 MEUR, hvilket var en anelse under vores estimat, der forventede en vækst på cirka én procent. Organisk forblev omsætningen dog i vækst, selvom frasalget af planteproteinforretningen belastede omsætningen. Præstationen var særligt stærk i Finland, hvor forbrugersalget voksede med 7 % understøttet af Elovena- og Benecol-brandene. Samlet set fungerede Heart Health-enheden dog som en bremse for toplinjens udvikling, da omsætningen faldt uden for Finland, hvilket også forklarede den lavere end forventede præstation og lå under selskabets egne mål. Raisios justerede EBIT forbedredes til 7,5 MEUR, hvilket klart overgik vores (6,2 MEUR) og konsensus' (6,5 MEUR) estimater. Resultatforbedringen blev drevet af frasalget, stærk vækst i forbrugersalget, stordriftsfordele i produktionen og centrale råvarepriser. Resultatet blev også delvist understøttet af gunstige timingfaktorer for marketinginvesteringer, men blev også belastet af omkostninger til ERP-projektet og nedskrivninger af lagre.

Risiciene i driftsmiljøet er steget

Raisio gentog som forventet sine forventninger om vækst i omsætning og sammenligneligt driftsresultat. Vi mener, at med det stærke Q1-resultat er resultatforventningerne opnåelige, selvom vi ikke forventer, at den samme hastighed af resultatforbedring fortsætter resten af året. Med hensyn til omsætningen er der behov for at accelerere tempoet. Fremover vil frasalget af planteproteinforretningen ikke længere belaste toplinjen, og væksten vil udelukkende afhænge af organisk udvikling, som allerede var positiv i Q1. Ifølge selskabet er starten på Q2 også forløbet ganske godt. Vi ser derfor ingen større bekymringer her, men forventningerne giver heller ikke en sikkerhedsmargin for større fald i efterspørgslen.

Usikkerheden i driftsmiljøet er som forventet steget i takt med krigen i Iran. Generelt er krisens direkte indvirkning på selskabet lille (meget begrænset forretning i Mellemøsten), men de langsigtede omkostningspres for energi, logistik og emballagematerialer er steget. Kornsituationen er god for Raisio, men hvis krisen trækker ud, kan der opstå inflation i råvarerne. Hvis krisen fortsætter, vil de større risici efter vores mening rette sig mod næste år. Vi mener dog, at Raisio er godt positioneret i fødevareindustrien, hvilket understøttes af selskabets relativt høje marginer i branchen takket være stærke brands. Selskabet har allerede på nuværende tidspunkt foretaget prisstigninger, især på Benecol-drevne markeder (f.eks. Storbritannien). En potentiel accelererende inflation øger også risiciene forbundet med forbrugerefterspørgslen. Af disse årsager steg vores estimat for indeværende år praktisk talt kun som følge af Q1-resultatet, og vi foretog små nedjusteringer (~5 %) af vores resultatestimater for de kommende år. Vi forventer, at Raisios omsætning vil vokse med godt 2 % i år til 229 MEUR, og at det justerede EBIT vil forbedres til 30,1 MEUR (2025: 28,5 MEUR).

Vurderingen warrants at forblive ombord

Raisios indeværende års EV/EBIT-multipel er 11x. Niveauet ligger i den nederste ende af det værdiansættelsesinterval vi anser som acceptabelt (11x-13x), hvilket dog er berettiget i den nuværende situation, da omkostningsinflationen potentielt skaber risici for vækstforventningerne. Efter vores mening vil udbytteafkastet (6-7 %) og den indtjeningsvækst, der strækker sig ud over de kommende års turbulens, skabe et fremragende afkastforventning for de kommende år i forhold til aktiens samlet set ret lave risikoniveau. En væsentlig faktor for investeringscasen er, hvor effektivt selskabet formår at udnytte sin netto kassebeholdning (Q1’26: 81 MEUR). Vi anser det for sandsynligt, at selskabet vil gennemføre mindst én betydelig virksomhedsovertagelse inden for de næste to år.