Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 17.9.2026, 05.36 GMT. Giv feedback her.

Takket være stærke mærker og funktionsbaserede fødevarer er Raisio et ganske rentabelt selskab i branchens sammenhæng. Væksten er dog blevet på et lavt niveau på koncernniveau i de senere år, da Elovenas gunstige vækstmomentum delvist er blevet overskygget af bl.a. Benecols svage udvikling. Aktiens værdiansættelse er relativt attraktiv på EV/EBIT-basis, forudsat at den store netto kassebeholdning afvikles på sigt på en måde, der mindst bevarer værdien. Vi må dog se spændt til i forhold til dette års forventninger, da omkostningerne i forbindelse med ERP-projektet tynger resultatet, og samtidig er usikkerheden om selskabets strategis succes stagneret – nej, steget. Vi sænker anbefalingen til reducer (tidligere Akkumulér) og kursmålet til 2,5 EUR (tidl. 2,7 EUR).

Internationalt selskab med stærke forbrugermærker

Raisios forretning består af en forbrugerforretning med gode marginer, der drager fordel af kendte mærker, samt ingredienssalg til bl.a. foodservice-segmentet og industrien. Salget af kornbaserede produkter indberettes i segmentet Breakfast, Snacking & Food Solutions, og produkter, der indeholder plantesterolester, i segmentet Heart Health. Selskabets vigtigste mærker er Elovena (stærk position i Finland) og Benecol (markedsleder bl.a. i Storbritannien). Andre lokalt populære forbrugermærker er Sunnuntai, Nalle og Torino. Raisios produktionsfaciliteter er placeret i Finland, og derudover udnyttes også kontraktproduktion i produktionen gennem partnere i Europa. Selskabet har aktiviteter i cirka ti forskellige europæiske lande.

Rentabiliteten er forbedret, men væksten har været dyster

I indeværende strategiperiode (2025-27) er rentabiliteten forbedret, og vi ser realitiske muligheder for den målsatte EBIT på >30 MEUR i 2027, når ERP-omkostningerne aftager (1,5 MEUR påvirkning vs. 2026). Omsætningsvæksten (2025-H1’26) er dog forblevet svag på 1 % p.a. (selskabets målsætning ville forudsætte 4 % p.a.). Elovena er længe vokset stærkt bl.a. understøttet af havremejeriet, der stod færdig i 2021, og andre nye produkter, hvilket vil fortsætte i de kommende år. Udviklingen i forbrugersalget af Benecol, som genererer et stærkt cash flow, har dog været svag i de senere år, og vi estimerer, at mængderne er faldet en smule i 2020'erne. Blandt de centrale projekter i indeværende strategiperiode er re-branding af Benecol, som har haft til formål at udvide målgruppen og gøre budskabet mere folkeligt. Da fornyelsen er ufærdig, har den endda haft en negativ indvirkning på omsætningen (Q2’26), hvilket kan blive rettet op, når selskabet får forankret det nye udseende hos kunderne ved hjælp af markedsføring. Selskabet har udvidet salget af Elovena og Benecol til nye markeder (bl.a. Spanien), men der er endnu ikke beviser for væsentlige gennembrud. Ledelsens (CEO og CFO) overraskende fratrædelser fra selskabet i sommeren 2026 øger efter vores opfattelse usikkerheden i relation til strategiens succes og også i forhold til 2026-forventningerne. Vi estimerer, at det justerede EBIT for 2026 vil blive lavere end forventningerne, men at væksten dog vil tage til til et niveau på 3 % i H2’26-2028. At væksten tager til forudsætter, at de underperformende forretningsområder forbedres gradvist, hvorved væksten i Elovena og det internationale B2B-salg af glutenfri havre kommer tydeligere frem.

Resultatmæssigt attraktiv, men risiciene er midlertidigt forhøjede

Aktien handles til EV/EBIT-multipler på 11,3x og 10,4x for årene 2026-27. Disse kan findes at være ganske attraktive i forhold til selskabets internationale forretningsmodel, der er mere indbringende end gennemsnittet for fødevarebranchen (ROI 2027e: 12 %). Et godt afkastkrav – det gode afkastpotentiale forudsætter dog, at den høje netto kassebeholdning (58 MEUR) anvendes på en værdibevarende måde. Selskabet har ikke store organiske vækstinvesteringsbehov, og det vil sandsynligvis også være udfordrende at finde egnede opkøbsmuligheder. Takket være de relativt attraktive EV/EBIT-multipler og et godt udbytteafkast på cirka 6 % kunne aktien have potentiale for et godt risiko/afkast-forhold, hvis resultatudsigterne var klarere. Ledelsens overraskende udskiftninger og muligheden for fortsatte udfordringer i forbindelse med Benecols re-branding øger dog risikoen for forventningerne og svækker risiko/afkast-forholdet i det mindste midlertidigt.