Q1'26: Blød regnskabsmeddelelse, men værdiansættelsesbilledet er uændret

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 30.4.2026, 05.04 GMT. Giv feedback her.

Vi gentager vores Køb-anbefaling for Gofore-aktien og et kursmål på 14,5 EUR. Gofore's omsætning vendte tilbage til vækst efter lang tid, men rentabiliteten var svag for selskabet i Q1. Gofore's markedskommentarer var fortsat forsigtigt positive, og selskabet fokuserer i øjeblikket på vækst, hvilket gradvist vil understøtte en bedre rentabilitet. Samlet set er aktiens risiko-afkastforhold fortsat meget attraktivt, især med henblik på næste år.

Omsætningen voksede kraftigt og forventet drevet af opkøb

Omsætningen voksede med 29 % til 60 MEUR i Q1, drevet af opkøbene af Huld og Essentri. Organisk voksede omsætningen med 2 %. Selskabet har i begyndelsen af året investeret kraftigt i salg og har også opnået vigtige kontraktsejre i Finland og især i DACH-regionen, hvilket øger tilliden til væksten. Geografisk set tyngede udviklingen i den internationale omsætning fortsat organisk (~-18 %) ifølge vores beregninger. Selvom faldet aftog i forhold til sammenligningsperioden, accelererede det fra slutningen af sidste år. Den finske omsætning voksede organisk med 4 % ifølge vores beregninger.

Resultatet levede ikke op til forventningerne og var en skuffelse, selvom presset delvist var berettiget

Den justerede EBITA steg til 4,4 MEUR, hvilket svarede til en margin på 7,3 % (Q1'25: 3,7 MEUR og 8,0 %). Resultatet var dog næsten 20 % under vores forventninger. Rentabiliteten blev tynget af investeringer i organisk vækst (i salg), fravær i begyndelsen af året (højere end i sammenligningsperioden) samt det faktum, at omkostningssynergierne fra opkøbene endnu ikke er fuldt ud realiseret (Huld-integrationen er blevet forsinket). På andre omkostningsposter steg afskrivninger på immaterielle aktiver relateret til virksomhedskøb som forventet. Finansieringsomkostningerne var større end forventet på grund af Essentri-gælden. Derudover var skatterne større end forventet på grund af forudbetalte skatter. I det store billede var resultatet en skuffelse, selvom en del af omkostningspresset var investeringer i fremtiden, og en del skyldtes, at omkostningssynergierne endnu ikke var nået at blive realiseret.

Selskabet investerer i salg og forventer, at den organiske væksttrend fortsætter

Gofore gav som forventet ingen guidance, hvilket de ikke har gjort i mange år (med undtagelse af H2 sidste år). Markedskommentarerne var fortsat forsigtigt positive, især for den private sektor og DACH-regionen, som har været svage områder de seneste par år. Selskabet kommenterede, at de forventer, at den positive trend i organisk vækst fortsætter i indeværende år. På den anden side er rentabiliteten stadig under pres i Q2 og forventes at forbedres i H2. Vi hævede vores omsætningsestimater en smule drevet af et stærkt salg og investeringer. Omvendt sænkede vi vores rentabilitetsforventninger, og dermed faldt vores resultatestimater med 20-5 % for de kommende år. Vi estimerer, at omsætningen vil vokse med 22 % (organisk +3 %) og den justerede EBITA vil udgøre 8,2 % af omsætningen i 2026 (2025: 8,8 %). Rentabiliteten tynges af et svagt H1'26. I de kommende år forventer vi, at den organiske vækst vil accelerere en smule (til 4-5 %) og at væksten vil skalere til rentabilitet (2028e EBITA-10 %). Estimaterne afspejler niveauer under selskabets historiske niveauer, men lidt over sektorens niveauer.

Værdiansættelsesbilledet er fortsat meget attraktivt

På grund af Gofore's stærke præstationer har værdiansættelsesmultiplerne historisk set været meget høje med EV/EBIT på 13x-22x og et gennemsnit på 15x i løbet af de seneste 5 år. På grund af svagere operationel præstation og et kursfald er værdiansættelsen dog faldet markant. Ved årets begyndelse er aktien desuden blevet tynget af investorernes frygt for en disruptiv trussel fra kunstig intelligens, som dog har været operationelt kendt i IT-servicebranchen i et par år. Efter vores mening er denne disruptive trussel overdrevet i Gofore's tilfælde. Med vores nedjusterede estimater for 2026e er EV/EBIT- og P/E-multiplerne 10x og 15x. Absolut set er værdiansættelsesmultiplerne efter vores investeringsbetragtning meget attraktive, især når man tager indtjeningspotentialet i betragtning. Relativt set er aktien værdiansat på linje med finske sammenlignelige selskaber, hvilket efter vores investeringsbetragtning er et meget attraktivt niveau. Med moderate estimater giver cash flow-beregningen en aktieværdi på 15,5 EUR. Derudover er det forventede afkast >20 % og dermed klart over kapitalkravet for egenkapital.