Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 29.10.2026, 06.00 GMT. Giv feedback her.

Pihlajalinnan Q3-regnskab bød ikke på store overraskelser, da hovedtallene allerede blev offentliggjort i forbindelse med sidste uges nedjustering. Efter regnskabet har vi kun foretaget små revisioner af vores operationelle estimater. Værdiansættelsen er lav på de nuværende estimater (justeret P/E for 2026e på 8x), og blot en afslutning på resultatnedgangen næste år er efter vores opfattelse tilstrækkelig til et moderat afkast. Vi gentager vores kursmål på 10,5 EUR og vores Akkumulér-anbefaling.

Q3-tallene bekræftede billedet af svag efterspørgsel

Ifølge foreløbige oplysninger faldt Pihlajalinna omsætning i Q3 med 18 % til 121,5 MEUR (Q3'25: 148,7 MEUR), og den justerede EBITA faldt til 8,6 MEUR (Q3'25: 14,4 MEUR). Efter de foreløbige oplysninger var det i praksis kun de segmentspecifikke tal, der var nye oplysninger, og heller ikke her var der større overraskelser. Hvad angår resultatet, er det værd at bemærke, at det største fald i resultatet i forhold til sidste år som forventet stammede fra afsluttede outsourcinger (outsourcingstjenester justeret EBITA: -5,4 MEUR). Hvad angår Q3-udviklingen, var det mest interessante indtryk efter vores opfattelse udviklingen i kundesegmenterne i forhold til konkurrenten Terveystalo. I forhold til Terveystalo var Pihlajalinna udvikling inden for sundhed og sikkerhed på arbejdspladsen (bedriftsundhed) klart bedre, hvilket ikke er overraskende, når man tager Pihlajalinna voksende kundebase i betragtning. Til gengæld var Pihlajalinna udvikling inden for forbruger- og forsikringsselskabskunder svagere end konkurrentens. Selvom begge selskaber lider under svag efterspørgsel, er driverne således en smule forskellige.

Et svagt pengestrøm fra driftsaktiviteter (4,5 MEUR) og et faldende resultatniveau pressede forholdet mellem nettogæld og justeret EBITDA op på 3,2x, hvilket vi dog ikke ser som en anledning til bekymring, selv med det kommende virksomhedsopkøb i Mellersta Nyland in mente, især da niveauet er 1,8x, når der korrigeres for leasingforpligtelser.

Ingen større revisioner i estimaterne mere

Pihlajalinna venter efter sidste uges negative nedjustering, at omsætningen for 2026 vil være cirka 540 MEUR og den justerede EBITA cirka 8 % af omsætningen. Forventningerne antager dermed efter vores opfattelse, at markedets blødhed fortsætter i Q4. Vi foretog markante nedskæringer i vores resultatestimater efter nedjustering, og nu har vi kun foretaget små justeringer af estimaterne med undtagelse af udbytteestimaterne, som vi har skåret mærkbart ned.

Næste år venter vi en tilbagevenden til vækst

Efter flere års fald i omsætningen venter vi, at omsætningen vender tilbage til vækst næste år og stiger med 3 % til 553 MEUR. Væksten understøttes af, at modvinden fra outsourcing aftager (med fortsat lidt modvind i begyndelsen af 2027) og en moderat vækst inden for sundhedstjenester (Terveyspalvelut). Sammenligningstallene er lave, og derudover understøttes væksten af flere åbninger af nye enheder (Pori, Harjavalta, Itäkeskus), hvor der også bør være kundeflow til stede med det samme (bl.a. den vundne virksomhedssundhedskunde Boliden). Pihlajalinna kommenterede desuden nysalgsudsigterne for markedet for virksomhedssundhed ganske positivt, og vi finder det overvejende sandsynligt, at antallet af dækkede personer også vil fortsætte med at vokse organisk næste år som følge af selskabets styrkede konkurrencedygtighed. Den vækst, vi venter, afspejler sig moderat i vores resultatestimater (justeret EBITA for 2027e på 45,7 MEUR, 8,3 % af omsætningen), og derudover venter vi, at den operationelle effektivitet i outsourcingen i Nord-Pirkanmaa vil forbedre sig en smule. Vores estimater indeholder endnu ikke virksomhedsopkøbet i Mellersta Nyland, da dette endnu ikke er blevet fuldført.

Værdiansættelsen er lav, selvom driverne for stigninger er få

Med vores estimater er Pihlajalinnan justerede P/E-forhold for 2026 på 8x og det IFRS 16-justerede EV/EBIT på 9,5x, og med næste års estimater er de tilsvarende multipler 7x og 8x. Vi finder niveauerne lave, da resultatpresset fra outsourcing bør ophøre i det væsentlige i år, og efterspørgselsmiljøet for sundhedstjenester (Terveyspalvelut) er exceptionelt svagt. Der er endnu ikke tegn på en klart bedre markedsituation, så driverne for stigninger kan blive få med selskabets nuværende tendens. Til den nuværende værdiansættelse er blot en afslutning på resultatnedgangen næste år dog efter vores opfattelse tilstrækkelig til et moderat afkast, og vi finder aktiens risk/reward-forhold attraktivt.