Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 24.7.2026, 05.00 GMT. Giv feedback her.

Pihlajalinnas Q2-resultater var under vores forventninger, som blev fastsat før nedjusteringen. Den uændrede rentabilitetsguidance og selskabets tilpasningsforanstaltninger i Q2 indikerer et stærkere andet halvår. Med en let forbedret indtjeningstrend og aktiens meget lave værdiansættelse (justeret P/E under 8x for 2026e) ser vi aktiens risiko/afkast som meget attraktivt. Vi sænker vores kursmål til 12,0 EUR (tidligere 12,5 EUR), men hæver vores anbefaling til Køb (tidligere Akkumulér).

Et brudt kvartal førte til et svagt resultat

Pihlajalinna udsendte en nedjustering dagen før Q2-regnskabet, hvilket gjorde det klart, at udviklingen i Q2 ville være svag. Omsætningen faldt med 21 % til 136 MEUR, primært drevet af afsluttede outsourcingkontrakter, og lå lidt under vores estimat på 140 MEUR. Selskabet opnåede et justeret EBITA på 9,4 MEUR (Q2'25: 14,7 MEUR), hvilket var lidt under vores estimat på 10,3 MEUR. Indtjeningsfaldet var også drevet af outsourcing (1,1 MEUR mod 6,0 MEUR i Q2'25), da Q2 var et vendepunkt for outsourcingkontrakterne. Tilpasningsforanstaltningerne efter opstarten af Pohjois-Pirkanmaa forventes at understøtte rentabiliteten allerede i andet halvår. På trods af et udfordrende marked opnåede sundhedsydelser en lille indtjeningsvækst i tråd med vores forventninger (8,3 MEUR mod 8,0 MEUR i Q2'25), hvilket vi anser for at være en stærk præstation. Fremover vil besparelserne fra selskabets omfattende restruktureringsforhandlinger i foråret også understøtte indtjeningen i dette segment. Engangsomkostninger fra betydelige tilpasningsforanstaltninger i Q2 ødelagde de rapporterede indtjeningsresultater (rapporteret EBIT på 2,3 MEUR), men der er ingen engangsomkostninger i sigte for andet halvår på nuværende tidspunkt.

Indtjeningen forventes at forbedres i andet halvår

Pihlajalinna forventer nu en omsætning på 550-570 MEUR for 2026 (tidligere 570-600 MEUR) og en justeret EBITA-margin på 9-10 %. Nedjusteringen var ikke en stor overraskelse, og vores tidligere estimat forventede da også en sænkning af forventningerne. Det var dog en lettelse, at rentabilitetsintervallet forblev uændret, og selvom resultatet stadig vil falde i andet halvår på grund af afsluttede outsourcingkontrakter, peger alle tegn (bl.a. tilpasningsforanstaltninger i begge segmenter i Q2) på en bedre indtjeningstilstand i slutningen af året sammenlignet med Q2. Vi forventer nu, at omsætningen falder med 15 % til 557 MEUR og den justerede EBITA til 50,2 MEUR (9,0 %).

På trods af turbulensen på arbejdsmarkedet har Pihlajalinna formået at øge antallet af medarbejdere under arbejdsmiljøtilsyn i år (284 tusind mod 280 tusind i sammenligningsperioden), og har ifølge vores vurdering vundet en smule markedsandele (hos Terveystalo faldt antallet af medarbejdere under arbejdsmiljøtilsyn fortsat på årsbasis). Konkurrencen om kunder er hård på det nuværende marked, men selskabet oplever ikke en væsentlig afvigelse fra normal priskonkurrence. Ifølge vores vurdering bør selskabets tilbud, der understreger den samlede omkostningseffektivitet, bide på det nuværende marked, hvor alle kundegrupper søger omkostningseffektivitet. Det var interessant i rapporten, at selskabet var åbent for ikke-organisk vækst i fremtiden, hvilket det svage marked og selskabets forbedrede finansielle situation i de seneste år skaber muligheder for. Selskabets hovedfokus forbliver på organisk udvikling, men vi mener, at ikke-organisk vækst er berettiget til at have i værktøjskassen for kapitalallokering.

Værdiansættelsen er allerede faldet til et meget lavt niveau

Pihlajalinnas indtjeningstrend er som forventet negativ i indeværende år på grund af afsluttede outsourcingkontrakter. På trods af det svage marked forsvarer segmentet for sundhedsydelser dog sin indtjening på en prisværdig måde, og segmentet forventes at opretholde indtjeningsvækst i andet halvår. Aktiens justerede P/E-tal, baseret på vores 2026-estimat i den nedre ende af rentabilitetsguidance, er meget lavt, under 8x (IFRS16 justeret EV/EBIT 8x). Aktien prissætter efter vores mening ingen forventninger om indtjeningsvækst for indeværende år, hvor indtjeningen delvist falder engangsbeløb efter afslutningen af outsourcingkontrakterne. Med den meget lave værdiansættelse og den moderate forbedring af indtjeningstrenden, vi forventer i andet halvår, ser vi aktiens risiko/afkast som meget attraktivt, efter at aktien er fortsat med at falde.