Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 22.10.2026, 05.00 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes

Pihlajalinna udsendte i går en nedjustering på grund af svag efterspørgsel på markedet, og de Q3-tal, der blev offentliggjort som foreløbige oplysninger, faldt klart under vores estimater. Efterspørgslen i hele branchen har fortsat været ekstraordinært svag, hvilket konkurrenten Terveystalos nedjustering også var et signal om. Pihlajalinna offentliggør sin Q3-regnskabsmeddelelse i næste uge (28.10.), hvilket vil give os mere baggrund om selskabets svage udvikling, og vores investeringsbetragtning vil igen blive taget op til revision. Med den nuværende forretningstrend kan der være langt mellem kurstisserne, men efter aktiekursens meget kraftige reaktion (-16 %) er værdiansættelsen meget billig selv med et svagt resultat. Som følge af nedjusteringerne af vores estimater sænker vi vores kursmål til 10,5 euro (tidl. 12,0 euro) og gentager vores akkumulér-anbefaling.

Nedjusteringen afspejler den svage efterspørgsel i branchen

Pihlajalinna venter nu, at omsætningen for 2026 vil være cirka 540 MEUR (tidl. 550–570 MEUR) og den justerede EBITA-margin cirka 8 % (tidl. 9–10 %). Nedjusteringen var ikke en fuldstændig overraskelse, og vi havde rejst muligheden for den i vores forrige opdatering, hvor vi indtog en noget mere moderat holdning. Alligevel kom styrken af advarslen som en overraskelse, hvilket førte til mærkbare nedjusteringer af estimaterne (~12-15 %). Bag nedjusteringen ligger et exceptionelt svagt efterspørgselsmiljø, der har stået på i lang tid. Dette gælder især virksomhedssundhedsplejen, hvor Pihlajalinnas udfordringer især er knyttet til et fald i brugen af tjenester inden for bestanden af kunder i virksomhedssundhedsplejen. Antallet af personer, der er dækket af virksomhedssundhedspleje, er steget i selskabet i år i forhold til sidste år. Årsagerne er efter vores opfattelse således meget tæt på Terveystalos, og de to selskabers på hinanden følgende nedjusteringer viser, at markedet som helhed er meget udfordrende, og at det ikke blot drejer sig om selskabsspecifikke udfordringer. Vi modtager naturligvis ikke realtidsinformation om udviklingen hos private Mehiläinen.

Q3-udviklingen klart svagere end vores forventninger

Pihlajalinna udsendte også foreløbige oplysninger om Q3-tallene, og ifølge dem var omsætningen i Q3 på 121,5 MEUR (Q3'25: 148,7 MEUR) og den justerede EBITA på 8,6 MEUR (Q3'25: 14,4 MEUR), hvilket lå under vores estimater på 129,5 MEUR og 10,6 MEUR. Den største variabel i selskabets tal for det foregående år stammer fra afslutningen af selskabets omfangsrige outsourcingaftaler, hvilket har været kendt længe. Tallene tyder dog på trods af dette på, at også udviklingen inden for sundhedstjenester har været ret svag i det udfordrende efterspørgselsmiljø.

For segmenternes vedkommende venter vi, at omsætningen for outsourcingstjenester er faldet med cirka 42 % til 27 MEUR, og for sundhedstjenester med cirka 8 % til 93 MEUR. Vi venter, at outsourcingstjenester har leveret en justeret EBITA på 2,2 MEUR (Q3’25: 7,6 MEUR), hvilket dog er forbundet med en udtalt grad af usikkerhed at estimere, da den nye outsourcinghelhed endnu ikke har et "intakt" kvartal bag sig. Vi venter, at de justerede EBITA for sundhedstjenester er faldet til 6,6 MEUR (Q3’25: 7,5 MEUR). Segmentets indtjenningsniveau tynges af faldet i omsætning og volumen, men selskabets tilpasningstiltag i foråret afbøder delvist et større fald i resultatet.

Resultattrenden er fortsat svag, men vi forbliver ombord som følge af den lave værdiansættelse

Med de nedjusterede estimater er Pihlajalinna P/E for 2026 justeret 9x og den IFRS 16-justerede EV/EBIT 9x. Med vores estimater, der venter en moderat indtjeningsvækst næste år, er multiplerne 7x og 8x. Niveauet er lavt, når man tager i betragtning, at det indtjeningspres, der stammer fra outsourcing, bør ende i år, og at selskabets efterspørgselsmiljø for sundhedstjenester er exceptionelt svagt. Der er efter vores opfattelse endnu ikke udsigt til en klart bedre markedsudsigt, men blot det at indtjeningsfaldet stopper næste år, bør med den nuværende værdiansættelse være nok til at give moderat afkast.