Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 29.9.2026, 05.00 GMT. Giv feedback her.

Pihlajalinna aktiekurs er steget fra bunden efter Q2. Vurderingen er fortsat meget moderat, men klare positive drivkræfter kan være få på kort sigt, da efterspørgselssituationen fortsat er afdæmpet. Vi gentager vores kursmål på 12,0 EUR, men efter kursstigningen sænker vi vores anbefaling til akkumuler (tidl. køb).

Vores estimater kort fortalt

Vi har skruet lidt ned for vores Q3'26-estimater, da efterspørgselsudsigterne for Sundhedstjenester-segmentet fortsat er afdæmpede. Vores estimater tager endnu ikke højde for det virksomhedsopkøb, der blev meddelt i sidste uge, og som er genstand for forhandlinger olevaa yrityskauppaa .

Vi forventer, at den samlede omsætning for hele året falder med cirka 15 % til 553 MEUR, hvilket drives af afsluttede outsourcingkontrakter (estimat -46 % til 107 MEUR). Fra næste år og fremefter bør outsourcingændringer ikke længere trække omsætningen ned, og segmentets resultat bør stabilisere sig. Fremover forventer vi, at omsætningen i Sundhedstjenester, som udgør en klart større andel, falder med knap 1 % til 438 MEUR på grund af den svage private efterspørgsel (bl.a. sundhedstjenester på arbejdspladsen, den offentlige sektors salg af tjenester og lavere sygelighed). Vi forventer, at det justerede EBITA falder til 49,6 MEUR (9,0 % af omsætningen), når de profitable outsourcinger ophører (Outsourcingstjenester 2026e: 10,6 MEUR vs. 2025: 26,7 MEUR). Vi forventer, at det justerede EBITA for Sundhedstjenester forbliver stort set uændret på 39,8 MEUR, hvilket ville være en god præstation på et svagt marked. Dette understøttes af selskabets effektiviseringstiltag, såsom forårets omfangsrige restruktureringsforhandlinger. Vores estimater placerer omsætningen tæt på den nedre grænse af forventningsintervallet og rentabiliteten i den nedre ende, hvorfor risikoen for en nedjustering er til stede. Den afgørende faktor vil være volumenudviklingen i resten af året, drevet bl.a. af antallet af øvre luftvejsinfektioner.

Vi estimerer, at omsætningen vil vende tilbage til en årlig vækst på cirka 3-4 % i 2027-2028, når modvindene fra outsourcing aftager, og den private efterspørgsel kommer sig moderat. Inden for Sundhedstjenester understøttes væksten også af nye enheder (Pori og Itäkeskus). I overensstemmelse hermed forventer vi, at selskabet vender tilbage til moderat indtjeningsvækst (2027e-2028e justeret EBITA: 53,0-57,7 MEUR). Vores estimater tager endnu ikke højde for forhandlinger om virksomhedsopkøb (vi afventer, at handlen bliver endelig).

Vi ser ikke større ændringer i markedssituationen

Efterspørgslen på det private marked for sundhedstjenester er efter vores vurdering fortsat afdæmpet. Dette skyldes bl.a. arbejdsmarkedets sundhedstjenester, hvor høj arbejdsløshed og kundevirksomhedernes besparelser reducerer efterspørgslen. Efterspørgslen relateret til sygelighed er også på et svagt niveau, hvilket påvirkes af lavere sygelighed samt efter vores opfattelse i et omfang også af ændringer i virksomhedernes egne egenplejepraksisser og kunstig intelligens' indvirkning. På trods af markedets svaghed er selskabet i år lykkedes med at holde vækst i antallet af personer tilknyttet firmabrugsordninger, og selskabet har desuden kommenteret, at det oftere end før deltager som konkurrent i større selskabers udbud af sundhedstjenester på arbejdspladsen. Selskabet udviser da også i øjeblikket en klar vækstvilje inden for sundhedstjenester på arbejdspladsen (bl.a. forhandlinger om virksomhedsopkøb i Nyland og organisk ekspansion til Pori). Derudover begrænser den offentlige sektors besparelsespres efterspørgslen efter købte tjenester og udviklingen på outsourcingmarkedet. Visibiliteten i forhold til, hvilken rolle private selskaber fremover vil spille som partner for det offentlige sundhedsvæsen, er ret tåget.

Vurderingen er lav, men vækstdrivere er foreløbig få

Pihlajalinna aktie er steget med 13 % siden vores forrige opdatering, hvor vi bemærkede, at værdiansættelsesdpalen var uforholdsmæssigt dyb. Værdiansættelsen er fortsat meget moderat, idet de justerede P/E-tal for årene 2026-2027 ligger på 9x-7,5x og de IFRS 16-justerede EV/EBIT-multipler på 9x-7x. Aktiens prissætning afspejler efter vores opfattelse en forudsætning om, at selskabet ikke har forudsætninger for nogen form for indtjeningsvækst i de kommende år, samtidig med at indtjeningsafkastet er tocifret. Vi finder ikke dette berettiget, når man tager i betragtning, at faldet forårsaget af outsourcinger er en engangskorrektion af niveauet. Resultatet vil dog fortsat falde i de kommende kvartaler, og en nedjustering er ikke udelukket. På denne baggrund og efter den lille stigning i aktiekursen finder vi en en smule mere moderat investeringsbetragtning berettiget.