Ovaro Kiinteistösijoitus: Rentestigninger rammer kernen i strategien

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 30.3.2026, 06.24 GMT. Giv feedback her.

Vi sænker vores anbefaling på Ovaro til Reducer (tidligere Akkumulér) og sænker vores kursmål til 3,30 EUR (tidligere 3,70 EUR). Eskaleringen af krisen i Mellemøsten har øget inflationsforventningerne, hvilket har ført til en kraftig stigning i renteniveauet. Rentestigningen rammer kernen i Ovaros strategi, som er baseret på at genbruge balancen og igangsætte nye projekter. Dette er særligt tydeligt på et meget trægt marked for nye boliger, hvorfor estimatrisici er steget for de kommende år. Den lave balancebaserede værdiansættelse (2025 P/B 0,58x) giver aktien sikkerhed i den nuværende usikkerhed, men vi vurderer, at med vores reviderede estimater vil aktiens forventede afkast på kort sigt ligge under vores afkastkrav til egenkapitalen (12 %).

Rentestigninger rammer kernen i Ovaros strategi

Eskaleringen af situationen i Iran og usikkerheden i Mellemøsten lægger pres på energipriserne og globale forsyningskæder, hvilket igen kan accelerere inflationen. Dette ville efter vores mening være gift for det finske ejendoms- og byggemarked i den nuværende svage økonomiske situation. Ovaros køb-udvikl-sælg-strategi forudsætter et fungerende transaktionsmarked, som den nuværende hurtige rentestigning igen udfordrer. Den meget anvendte 5-årige Euribor Swap på ejendomsmarkederne er steget med 0,5 procentpoint i begyndelsen af året og ligger nu igen på cirka 3 %. Niveauet var lavest på 2 % i begyndelsen af 2025. Det stigende renteniveau kan efter vores mening igen bremse det tidligere opmuntrede finske professionelle ejendomsmarked og lægge pres på de reelle værdier. Derudover påvirker dette direkte Ovaros renteomkostninger. Ud over nybyggeri vanskeliggør dette genanvendelsen af balancen, hvilket er centralt i selskabets strategi.

Nedgangen på markedet for nye boliger fortsætter

Byggeindustrien (RT) nedjusterede for nylig deres syn på den kortsigtede situation på markedet for nye boliger markant. Allerede i efteråret forventede RT, at der i 2026 ville blive påbegyndt 9.000 fritfinansierede boliger i Finland, men nu faldt estimatet til 3.400 boliger. Også i 2027 forventer RT kun påbegyndelse af 5.500 fritfinansierede boliger. Samtidig vil volumen af statsstøttet ARA-boligbyggeri falde markant. Især investorernes efterspørgsel efter nye boliger er faldet til et meget lavt niveau. På grund af faldende boligpriser og høje byggepriser er det fra investorernes synspunkt i øjeblikket markant mere attraktivt at erhverve eksisterende boligejendomme end at bygge nye.

Vi udskød forventningerne til igangsættelse af boligprojekter

På grund af stigende renter og øgede markedsrisici udskød vi vores forventninger til nye boligprojekter og estimerer, at selskabet nu vil kunne påbegynde Jyväskylä Kortepohja-projektet i 2028. Derudover hævede vi vores renteudgiftsestimater med cirka 0,5 procentpoint. Salget af Kerava-boligprojektet er nu også forbundet med større risiko end tidligere (Q4'25 solgt 8/19 boliger). Vores markant lavere resultatestimat for 2028 afspejler Ovaros estimaters skrøbelighed over for ændringer i timingen af individuelle projekter i en situation, hvor projektvolumenerne stadig er ujævne og vanskelige at forudsige. Ovaros centrale kortsigtede projekter – Kuopio Teollisuuskatu, Levin overnatningssted og Kukkula startblok – skrider dog ifølge vores vurdering frem som planlagt, og succes i disse er nu yderst kritisk.

Lav værdiansættelse giver buffer, men øgede estimatrisici sænker det kortsigtede afkastpotentiale

Ovaros lave balancebaserede værdiansættelse (2025 P/B 0,58x) giver aktien sikkerhed i den nuværende usikkerhed, men vi vurderer, at med vores reviderede estimater vil aktiens forventede afkast ligge under vores afkastkrav til egenkapitalen (12 %). Vores afkastkrav er ret højt, da den nuværende fase af selskabets forretningsudvikling er forbundet med høj risiko, især som følge af den nuværende rentestigning. Nedskrivningen er også delvist berettiget, da vores estimerede egenkapitalforrentning forbliver lav (2026-2028 gns. ~6,6 % justeret for afskrivninger på immaterielle aktiver). Ovaro har allerede en betydelig projektportefølje i forhold til sin værdiansættelse, men vi vurderer, at timingrisikoen forbundet med realiseringen af denne er steget på grund af rentestigningerne og den svage situation inden for nybyggeri af boliger. Vi afventer nu et bedre indgangspunkt og opdaterer vores anbefaling til Reducer (tidligere Akkumulér).