Ovaro Kiinteistösijoitus Q1'26: Realiseringen af projektpipelinen er afgørende

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 22.5.2026, 06.28 GMT. Giv feedback her.

Ovaros Q1'26-regnskabsmeddelelse var sæsonmæssigt svag og lå lige under vores estimater på bundlinjen. Selskabet gentog sine forventninger for 2026, og resultatudviklingen for resten af året er som sædvanlig baseret på fremskridt i udviklingsprojekterne. Realiseringen af projektpipelinen har efter vores mening taget tydelige skridt fremad, men stigende renter og potentielt inflationært pres har efter vores mening øget risikoen på kort sigt. Den balancebaserede værdiansættelse er absolut lav (2026e P/B 0,56x), men vi vurderer, at det forventede afkast vil ligge på niveau med vores afkastkrav på grund af de nævnte risici. Vi gentager vores Reducér-anbefaling og kursmål på 3,30 EUR.

Forventet svagt kvartal, strategiændring skrider frem i baggrunden

Ovaros omsætning i Q1 faldt med 1 % fra sammenligningsperioden til 1,07 MEUR som følge af ejendomssalg og oversteg lige akkurat vores estimat på 0,98 MEUR. Q1 er sæsonmæssigt svagt for selskabet på grund af ejendomsskatter. Nettoindtægterne landede på -0,13 MEUR, hvilket var lidt under vores forventning på -0,06 MEUR på grund af højere driftsomkostninger end forventet i vintermånederne. Periodens resultat faldt til -1,12 MEUR (Q1'25: -0,80 MEUR), hvilket også var lidt under vores estimat på -1,00 MEUR. Selskabet bogførte en positiv nettoeffekt på 0,11 MEUR fra ændringer i dagsværdi og afhændelser, men manglen på betydelige engangsposter kombineret med højere administrationsomkostninger end forventet (en enkelt større projektomkostning) trak EPS ned til -0,14 EUR (estimat: -0,12 EUR). Da ejendomsudviklings- og byggevirksomheden i det store hele stadig er i opstartsfasen, har den nye strategi endnu ikke kunnet kompensere for det operationelle underskud. Selskabet kommenterede dog, at det er kommet videre med at etablere sin køb-udvikl-sælg-strategi i strategiperioden 2024-27.

Projektpipelinen konkretiseres gradvist

Ovaro gav yderligere indsigt i status for sin projektpipeline. Selskabet sigter mod at igangsætte projekter til en værdi af cirka 50 MEUR i år og fortsætte på samme niveau i de kommende år. Nøgleprojekterne omfatter Jyväskylä Kukkula startblok (70 MEUR), Kuopio Teollisuuskatu (16 MEUR), Levi overnatningssted (8 MEUR), konvertering af Kukkula fredede ejendomme (cirka 10-20 MEUR), Joensuu boligkonvertering (10 MEUR, 50 % ejerskab) + cirka 3tm2 udviklingspotentiale og Kerava boligprojekt (igangværende; 7,5 MEUR). Vi ser gode rentabilitetsbetingelser for projekterne, men der er stadig en timingrisiko forbundet med dem. Af disse er kun Kerava-projektet i øjeblikket i gang, og salget af boliger forventes at være langsomt ifølge vores vurdering.

Temmelig neutrale / let negative ændringer i estimaterne

Selskabet gentog sine forventninger om et forbedret resultat (2025: 1,5 MEUR), som sædvanligvis er baseret på fremskridt i projekterne i slutningen af året. Vores resultatestimat for indeværende år er næsten uændret på 1,7 MEUR. Fra hovedlinjerne trak stigningen i omsætningsestimatet EBIT opad, men stigningen i renteudgiftsestimatet trak nettoresultatestimatet nedad. Samlet set var ændringerne i estimaterne neutrale / let negative. Vi flyttede igen vores antagelse om boligudviklingsprojekter (f.eks. Malmi) fremad, da vi ikke ser betingelser for, at de kan starte i den nærmeste fremtid.

Lav værdiansættelse giver en buffer, men det forventede afkast forbliver på niveau med vores afkastkrav

Ovaros lave balancebaserede værdiansættelse (2026 P/B 0,56x) giver aktien sikkerhed i den nuværende usikkerhed, men vi vurderer, at aktiens forventede afkast ligger på niveau med vores afkastkrav (12 %). Vores afkastkrav er højt, da den nuværende overgangsfase i forretningen er forbundet med høj risiko. På kort sigt øges risikoen af et svagt nybyggerboligmarked, stigende renter og potentielt inflationært pres. Nedskrivningen er også delvist berettiget, da vores estimerede egenkapitalforrentning forbliver lav (2026-2029 gns. cirka 6,5 % justeret for afskrivninger på immaterielle aktiver). Ovaro har allerede en betydelig projektportefølje i forhold til sin værdiansættelse, og vi ser positivt på realiseringen heraf i de kommende år. Dog er timingrisikoen forbundet med realiseringen stadig høj. Det er også værd at bemærke, at Ovaro har udbetalt 0,46 EUR i udbytte pr. aktie i løbet af det seneste halve år. Af disse årsager følger vi stadig realiseringen af projektpipelinen fra sidelinjen.