Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 12.2.2026, 17.45 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes & Vara Research (konsensus, 9 estimater)

Outokumpus Q4-resultat var lidt bedre end estimeret, selvom resultatet er svagt på grund af den historisk dårlige markedssituation. Med beskyttelsesforanstaltninger og en spirende økonomisk genopretning er der potentiale for en klar stigning i selskabets leveringsmængder og gennemsnitspriser. I vores estimater forventer vi derfor en hurtig indtjeningsvækst i de kommende år. I forhold til dette og det estimerede indtjeningsniveau over cyklussen er værdiansættelsen ikke krævende, selvom forventningerne er steget med den seneste kursstigning. Vi anser stadig aktiens risiko/afkast for at være attraktivt, men en stigning i aktiens værdi forudsætter en klarere vækstforventning, hvilket stadig er usikkert. På denne baggrund gentager vi vores Akkumulér-anbefaling og hæver vores kursmål til 5,5 EUR (tidligere 4,5 EUR). Et interview med Outokumpus CEO om Q4 kan ses via dette link.

Bedre resultat end frygtet i Q4

Outokumpu opnåede en justeret EBITDA på 10 MEUR i Q4'25, hvilket var markant bedre end vores estimat, som lå under nul. Selskabet formåede at holde den operationelle EBITDA på koncernniveau positiv, selvom leveringsmængderne af rustfrit stål var historisk lave. Markedet har været særligt svagt i Europa i Q4, hvor lav efterspørgsel og højt importpres har præget situationen. Yderligere udfordringer i Europa-segmentet skyldtes et ERP-systemprojekt, hvilket førte til, at leveringsmængderne i Europa-segmentet faldt til et usædvanligt lavt niveau. Som følge heraf faldt Europas resultat markant under nul på EBITDA-niveau, men dette blev på koncernniveau opvejet af et moderat præsterende Americas-segment og et Ferrochrome-segment, der leverede et godt resultat.

Outokumpu halverede udbyttet for 2025 til 0,13 EUR per aktie. Vi anser konservatismen i udlodningen for at være berettiget, da den frie pengestrøm i 2025 var klart negativ, og en udlodning som den annoncerede forudsætter derfor, at der tages af balancens aktiver. Selskabets netto rentebærende gæld er dog på et moderat niveau på 265 MEUR (1,6x justeret EBITDA for 2025).

Det store billede af estimaterne forbliver uændret

Outokumpu forventer, at leveringsmængderne i Q1'26 vil stige med 20-30 %, og at den justerede EBITDA vil stige fra Q4'25-niveauet. Sammenligningsperioden var svagere end estimeret, og på trods af den høje vækstforventning for leveringsmængderne har vi derfor nedjusteret vores kortsigtede estimater en smule (justeret EBITDA for 2026e -7 %). Det overordnede billede af vores estimater er dog uændret, og de er baseret på et scenarie, hvor den økonomiske aktivitet genoprettes på begge sider af Atlanten i indeværende år. I overensstemmelse hermed og med de importbeskyttende mekanismer på begge markeder forventer vi, at Outokumpus gennemsnitspriser vil stige markant fra det nuværende lave niveau. Vores estimater for den justerede EBITDA for 2026-2027 (429 og 629 MEUR) forventer således en betydelig indtjeningsvækst. Den primære risiko for estimaterne er den økonomiske udvikling og især importudviklingen i Europa, hvor beskyttelsesforanstaltninger dog forventes at give en vis lettelse.

Vi holder fast i forventning om indtjeningsvækst

Som følge af det seneste aktierally er forventningerne stigende, men med vores estimater for de kommende år handles Outokumpu til cirka 7x EV/EBIT i forhold til det estimerede indtjeningsniveau over cyklussen. Dette er efter vores mening stadig et moderat værdiansættelsesniveau, men det er klart, at det nuværende kursniveau allerede indeholder antagelser om indtjeningsvækst i de kommende år. I den henseende er brikkerne efter vores mening på plads på selskabets hovedmarkeder. Med tanke på det nuværende værdiansættelsesniveau og cyklusfasen anser vi stadig aktiens risiko/afkast for at være attraktivt.