Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 30.7.2026, 19.45 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes & Modular Finance (konsensus, 11 estimater)

Outokumpus Q2-resultat overgik vores estimater, men lå samtidig på samme niveau som konsensusestimatet. De kortsigtede forventninger til Q3 var samlet set lidt under vores forventninger, så vores estimater for indeværende og de kommende år faldt en smule. På denne baggrund sænker vi vores kursmål til 5,6 EUR (tidligere 5,8 EUR). Aktiens værdiansættelse er efter vores mening neutral, så vi gentager vores Reducér-anbefaling. Et interview med Outokumpus CEO om Q2 kan ses via dette link.

Q2-regnskabsmeddelelsen bød ikke på store overraskelser

Outokumpu opnåede en justeret EBITDA på 100 MEUR i Q2. På koncernniveau steg leveringsmængderne fra Q2 med 5 % til 488 tusind ton, hvilket svarede til forventningerne. Absolut set er leverancerne af rustfrit stål i begge segmenter på et relativt lavt niveau, hvilket afspejler den nuværende markedssituation. Dette begrænser indtjeningsevnen, især i Europa, på grund af effektivitetsmangel forårsaget af underudnyttelse af produktionskapaciteten. Europes resultat var dog en smule bedre end vores forventninger, da det som forventet blev profitabelt på EBITDA-niveau. Americas-segmentet fortsatte sin stabilt gode resultatudvikling, mens Ferrochrome også overgik vores estimater en smule. Samlet set bød de segmentspecifikke tal ikke på overraskelser.

Forventningerne levede ikke helt op til forventningerne

Outokumpu forventede, at leveringsmængderne i Q3'26 ville falde med 0-10 %, og at den justerede EBITDA ville forblive på niveau med Q2'26. Forventningerne til leveringsmængderne var i overensstemmelse med vores preview, og de faldende leveringsmængder afspejler især sæsonudsvingene i Europe-segmentet. I lyset af Q2-resultatet og den stabile guidance for justeret EBITDA, levede indtjeningsforventningerne dog ikke op til vores estimater. På regnskabsdagen meddelte selskabet også om en investering i Avesta, hvis vurdering tidligere var blevet kommunikeret. Selskabet forventer nu at investere 30 MEUR i første fase, med en samlet investering på 150 MEUR, for at udvide sortimentet af produkter med højt nikkelindhold. Outokumpu sigter efter et afkast på over 20 % på investeringen, hvilket vi anser for at være højt, men opnåeligt inden for specialprodukter.

Vores estimater faldt

Som følge af den kortsigtede guidance og Q2-resultatet har vi foretaget negative ændringer i estimaterne for justeret EBITDA på 4-7 % for den korte og mellemlange sigt. Dette skyldtes lidt lavere estimater for Europes leveringsmængder, hvis effekt blev afbødet af lidt højere estimater i Americas, som har klaret sig godt på det seneste. Dette ændrer ikke det samlede billede af indtjeningsestimaterne for de kommende år, da vi stadig forventer en klar indtjeningsvækst næste år drevet af stigende leveringsmængder og gennemsnitspriser i Europe. Den primære estimatrisiko i begge retninger er den økonomiske vækstrate, som afspejles med gearing på markedet for rustfrit stål.

Risiko/afkast er neutralt

I forhold til det historiske indtjeningsniveau over cyklussen er aktiens nuværende værdiansættelse cirka 11x P/E og tilsvarende 8x EV/EBIT. Vi anser disse værdiansættelsesmultipler for at være relativt neutrale, da indtjeningsniveauet over cyklussen er markant højere end den nuværende indtjeningsevne. De forventninger, der er indbygget i det nuværende kursniveau, afspejles også i, at aktiens prissætning kun giver et lavt og rimeligt afkast på 5 % i frit cash flow i forhold til det realiserede gennemsnitlige frie cash flow over de seneste ti år. Dermed afspejler den nuværende værdiansættelse efter vores mening allerede forventninger om en strukturelt bedre indtjeningsevne, hvilket vi anser for at være berettiget i betragtning af markedets ændrede fundamentale forhold. Samlet set anser vi aktiens værdiansættelse og risiko/afkast for at være neutralt.