Outokumpu Q1'26: Vi hjemtager gradvist gevinster

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 12.5.2026, 18.00 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes & Modular Finance (konsensus, 12 estimater)

Outokumpus Q1-resultat var lavere end vores forventninger, hvilket ifølge vores vurdering i høj grad afspejler midlertidige operationelle faktorer i Europa. De fundamentale forhold på markedet i Europa er styrket, hvilket understøtter en positiv indtjeningsudvikling, selvom der ikke har været en bredt funderet stigning i efterspørgslen. Aktiens værdiansættelse er ret neutral i forhold til det estimerede indtjeningsniveau over cyklussen. Vi finder derfor aktiens risiko/afkast neutral, og vi sænker vores anbefaling til Reducer (tidligere Akkumulér). Vi hæver vores kursmål til 5,8 EUR (tidligere 5,5 EUR) som følge af ændringer i vores langsigtede estimater. Et interview med Outokumpus CEO om Q1 kan ses via dette link.

Q1-tallene var lavere end forventet på grund af svaghed i Europa

Outokumpu realiserede en justeret EBITDA på 65 MEUR i Q1'26, hvilket var lidt under konsensus og vores estimater. På koncernniveau steg leveringsmængderne med godt en fjerdedel til 465 tusind tons fra et meget lavt sammenligningsgrundlag i det foregående kvartal. Absolut set er leveringsmængderne i Europa- eller Americas-segmenterne dog ikke høje for et sæsonmæssigt bedre Q1-kvartal, hvilket afspejler en afdæmpet efterspørgsel på begge sider af Atlanten. Segmentmæssigt var Europas resultat klart under vores forventninger, og det var stadig tabsgivende på EBITDA-niveau. Dette afspejler de forhindringer, der er forårsaget af implementeringen af et nyt ERP-system, og dermed en lav gennemsnitspris i Q1, selvom situationen er forbedret. Samtidig var Americas' resultat lidt bedre end forventet takket være stigende gennemsnitspriser, selvom også deres leveringsmængder er afdæmpede i tråd med efterspørgselssituationen. Ferrochrome-segmentet, der er påvirket af mineafgiften og ophøret af elstøtten, leverede et omtrent forventet godt resultat takket være vækst i leveringsmængderne.

Importmængderne er faldet i Europa

Outokumpu forventer, at leveringsmængderne i Q2'26 vil stige med 0-10 %, og at den justerede EBITDA vil stige fra Q1'26-niveauet. Den tærskel, der blev sat for vækst i leveringsmængderne i første kvartal, var stort set i tråd med vores forventninger, og den ændrede markedssituation i Europa understøtter væksten i salgsmængderne, selvom der ikke er sket store ændringer i efterspørgselssituationen i kundesegmenterne. Den mere gunstige efterspørgselssituation skyldes EU's CO2-grænsemekanisme og ændrede importkvoter, som allerede har halveret importmængderne på markedet. Dette understøtter leverancer fra lokale producenter som Outokumpu. Vi har foretaget små ændringer i vores estimater for indeværende og de kommende år, hvilket har resulteret i en reduktion på 2-6 % på niveau med den justerede EBITDA. Vi forventer en positiv indtjeningsudvikling fra Outokumpu i de kommende år gennem økonomisk vækst og deraf følgende stigning i leverancer af rustfrit stål og gennemsnitspriser.

Risiko/afkast er afbalanceret

I forhold til det historiske indtjeningsniveau over cyklussen er aktiens nuværende værdiansættelse cirka 11x P/E og tilsvarende 8-9x EV/EBIT. Vi anser disse værdiansættelsesmultipler for relativt neutrale, da indtjeningsniveauet over cyklussen er klart højere end den nuværende indtjeningsevne. De forventninger, der er indbygget i det nuværende kursniveau, afspejles også i, at aktiens prissætning kun giver et lavt frit cash flow-afkast på cirka 5 % i forhold til det realiserede gennemsnitlige frie cash flow over de seneste ti år. Derfor afspejler den nuværende værdiansættelse efter vores mening allerede forventninger om en strukturelt bedre indtjeningsevne, hvilket vi på den anden side anser for berettiget i betragtning af de ændrede fundamentale forhold på markedet. Samlet set anser vi aktiens værdiansættelse for berettiget, estimatrisiciene for afbalancerede og dermed risiko/afkast for neutral.