AI-oversættelse: Originalen er udgivet på engelsk den 5.11.2026 kl. 7.30.

NYABs Q3-resultat slog vores estimater på både omsætning og rapporteret EBIT, drevet af stærkere vækst end forventet inden for anlægsvirksomhet (Civil Engineering), især i Finland, hvor datacenterprojektet i Mikkeli blev kørt op hurtigere, end vi havde forventet. Ordreindgangen nåede op på rekordstore 555 MEUR, og selv eksklusive NYABs andel af Uppsala-sporvognsprojektet oversteg den vores estimat, hvilket løftede den underliggende anlægsordrebog til en ny rekord. Bag de overordnede tal var billedet dog mere blandet. Den svenske margin levede ikke op til vores forventninger, Rådgivning svækkedes yderligere, og en del af EBIT-overskridelsen kom fra en ikke-operationel opskrivningsgevinst på total return-swappen. Efter Q3 hæver vi vores omsætningsestimater med 2-3 %, mens vores indtjeningsestimater er stort set uændrede. Vi hæver vores kursmål til 9,5 SEK (tidligere 9,2 SEK), men da aktiekursen er steget tydeligt mere end vores estimater siden vores seneste opdatering, sænker vi vores anbefaling til Akkumuler (tidligere Køb).

Finland drev et klart omsætningsbeat, men segmentmarginerne var blandede

NYABs omsætning i Q3 voksede med 27 % år/år til 190 MEUR, hvilket var klart over vores estimat på 176 MEUR. Ligesom i Q2 drev anlægssegmentet (Civil Engineering) væksten (+39 % y/y), men denne gang var Finland hovedkilden til det stærkere resultat med en omsætning, der steg med 126 % til 47 MEUR (Inderes estimat: 33 MEUR), i takt med at byggeriet af datacentret i Mikkeli blev kørt op. Omsætningen inden for Rådgivning faldt yderligere 25 % som følge af fortsat svag efterspørgsel efter projektpersonale på det norske offshoremarked. Eksklusive Uppsala JV nåede anlægsordrebogen op på en ny rekord på ca. 580 MEUR (Q2'26: 502 MEUR). EBIT landede på 15,0 MEUR med en margin på 7,9 % (Q3'25: 11,3 MEUR, 7,5 %), hvilket var over vores estimat på 14,0 MEUR, men det positive udfald lå udelukkende uden for de operative segmenter. Justeret for en opskrivningsgevinst på ca. 1,7 MEUR på total return-swappen, som vi anser for at være ikke-operationel, var EBIT 13,3 MEUR (7,0 %), hvorfor kvartalet beløb sig til en moderat operationel skuffelse snarere end et overordnet stærkt resultat. Et the frie cash flow på -7 MEUR blev tynget af tidspunktet for en kundebetaling, der blev modtaget kort efter kvartalets udgang, hvilket vi forventer vil blive udlignet i Q4.

Omsætningsestimater op, indtjening stort set uændret

Efter Q3 har vi hævet vores omsætningsestimater med 2-3 % for 2026-2028, mens vores justerede EBIT-estimater er stort set uændrede (2026e: -3 %, 2027-2028e: +1 %). Efter vores opfattelse betyder sammensætningen af revisionerne mere end niveauet. Finland bevæger sig kraftigt op på både volumen og rentabilitet, understøttet af en længere afdrags- og ordrehorisont i Mikkeli og en meget stærkere ordrebog ved indgangen til det sæsonmæssigt svage første halvår, mens vi sænker vores svenske marginforudsætninger, da ledelsen tilkendegav, at opstartsomkostningerne fortsætter, så længe den nuværende vækstrate fortsætter. Vi sænker også vores estimater for Rådgivning på både omsætning og margin, hvor vi ikke ser nogen kortsigtet understøttelse af et opsving. På koncernniveau udligner disse ting hinanden i vid udstrækning. Der er således tale om en volumen- og mixrevision snarere end en rentabilitetsrevision. Vores langsigtede syn er dog intakt. Vi ser fortsat NYAB som velpositioneret i forhold til strukturelle nordiske drivkræfter inden for energi, infrastruktur, industri og forsvar, og konverteringen af Uppsala og Letsi-Svartbyn til udførelseskontrakter bekræfter endnu en gang selskabets Fase 1-til-Fase 2-model.

Potentialet er blevet mindre efter den stærke kursudvikling

Efter den stærke kursudvikling siden vores omfattende analyse i begyndelse af oktober (+10 %) er den indtjeningsbaserede værdiansættelse for 2026-2027 (EV/EBIT: ~11x-9x, P/E: ~15x-13x) kommet tættere på vores acceptable værdiansættelsesintervaller (EV/EBIT: 10x-13x, P/E: 12x-15x), og på vores 2026-estimater ligger den allerede omkring midten af de intervaller, vi aktuelt anser for at være berettigede. Vi vurderer derfor, at en væsentlig del af den multipeludvidelse, vi har forventet, allerede har fundet sted, og at yderligere potentiale nu i stigende grad afhænger af, at NYAB lever op til vores forventninger om indtjeningsvækst, hvor de blandede segmentmarginer i Q3 viser, at dette ikke er risikofrit. Vores forventede samlede afkast på mellemlang sigt ligger fortsat over vores afkastkrav, om end med en smallere margin end tidligere, mens vores sum-of-the-parts*- og DCF-model på henholdsvis 7,8-9,6 SEK og 9,52 SEK (tidligere 9,24 SEK) indikerer et mere moderat potentiale. Vi kan fortsat lide NYABs forretningsmodel og positionering, men vi ser risiko/afkast som mere afbalanceret ved den aktuelle aktiekurs.

* Sum-of-the-parts-analyse