Nurminen Logistics Q4'25: Pengestrømmen understøtter internationalisering

Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 27.2.2026, 06.15 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes

Nurminen Logistics' Q4-resultater var operationelt set lidt under vores forventninger. Selskabet gav kun forventninger for første halvår og estimerede, at udviklingen ville ligge under sammenligningsperioden for både omsætning og resultat. For hele året var selskabet dog mere positivt med hensyn til markedsudsigterne. Baseret på regnskabsmeddelelsen har vi især sænket vores estimater for indeværende år, men vi forventer stadig, at selskabet vil opnå en klar indtjeningsvækst fra H2 og fremefter. Aktiens indtjeningsbaserede værdiansættelse er i øjeblikket neutral efter vores mening, men det høje cash flow-afkast holder det risikojusterede afkast attraktivt. Vi gentager derfor vores Akkumulér-anbefaling for aktien, men sænker vores kursmål til 1,0 EUR (tidligere 1,1 EUR) i overensstemmelse med ændringerne i estimaterne. 

Q4-resultatet var lidt under forventningerne, pengestrømmen var stærk

Nurmisen omsætning i Q4 voksede med 10 % understøttet af den ikke-organiske vækst fra Essinge Rail-opkøbet, men lå lidt under vores forventninger. Selskabet opnåede et justeret EBITA på 3,7 MEUR, hvilket, afspejlende omsætningsudviklingen, var lidt under vores estimat. Det rapporterede resultat blev tynget af engangsposter på 2,2 MEUR, hvoraf den mest betydningsfulde var nedskrivningen af udviklingsomkostninger for jernbaneforbindelsen mellem Nordfinland og Göteborg, efter at selskabet besluttede at indstille driften af forbindelsen. Selskabets bestyrelse foreslår en kapitaltilbageførsel på maksimum 0,03 EUR per aktie, hvilket var en cent under vores forventninger. Det mest positive i regnskabsmeddelelsen var den fortsat stærke udvikling i pengestrømmen. Ifølge vores beregninger genererede selskabet en fri pengestrøm på 10,3 MEUR i 2025 (inkl. betalinger af Essinges købsprisgæld og leasingforpligtelser). Vi bemærker, at en del heraf dog tilhører mindretalsaktionærerne i Baltikum og North Rail.

Indeværende års estimater under pres

Nurminen gav kun forventninger for H1'26 i regnskabsmeddelelsen og forventer, at omsætningen (H1'25: 60,3 MEUR) og det justerede EBIT (H1'25: 10,8 MEUR) vil ligge under sammenligningsperioden. Dette skyldes usikkerhed om tidspunktet for genopretningen af det baltiske forretningsområde. Derudover estimerer selskabet, at investeringerne i vækst inden for det centraleuropæiske forretningsområde først vil vise sig fra Q2 og fremefter. I forbindelse med sine udsigter estimerer Nurminen dog, at udviklingen på det relevante marked vil styrkes i løbet af året, især drevet af nye ruter og kunder i Centraleuropa. Efter vores mening er indsnævringen af selskabets forventningshorisont berettiget på grund af den flere gange volatile situation i Baltikum samt den tidlige udviklingsfase af den nye bloktogforbindelse mellem Italien og Sverige. Afspejlende den faktiske udvikling og selskabets kommentarer har vi sænket vores omsætningsestimat for indeværende år med 10 %, hvilket også afspejles på bundlinjen. Inden for året estimerer vi, at Q1 vil ligge markant under sammenligningsperioden på grund af høje sammenligningstal, mens vi for Q2 forventer en præstation på cirka samme niveau som sammenligningsperioden. For H2 forventer vi en klar vækst i omsætning og resultat, også understøttet af sammenligningstallene. Set i det store billede estimerer vi, at selskabets omsætning (2026e: 107 MEUR) og operationelle resultat (2026e: 17,1 MEUR) vil falde en smule på årsbasis. For de kommende år forventer vi en stabil resultatudvikling.

Pengestrømsbaseret værdiansættelse er attraktiv

Med vores opdaterede estimater er de PPA-afskrivningsjusterede P/E-multipler for 2025 og 2026 cirka 9x og 8x. I forhold til vores accepterede multiple-interval (P/E 9x-12x) er den indtjeningsbaserede værdiansættelse på et neutralt niveau, selvom vi estimerer, at den acceptable værdiansættelse indtil videre vil ligge i den nedre ende af intervallet. Vi estimerer dog, at selskabets frie pengestrøm vil være stærkere end resultatet på grund af North Rails lokomotivers høje og lange afskrivningsperioder. Vi finder derfor, at cash flow-afkastet, på trods af de andele, der tilhører mindretalsaktionærerne, er ret attraktivt (mod den frie pengestrøm i 2025 uden betaling af købsprisgæld til den nuværende markedsværdi på cirka 22 % og med vores estimerede virksomhedsværdi, der tager højde for mindretalsaktionærerne, på cirka 14 %). Vores standpunkt om en gunstig pengestrømsprofil understøttes også af vores konservative DCF-beregning, der afspejler det nuværende indtjeningsniveau, og som indikerer en værdi på cirka 1,1 EUR per aktie.