Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 8.7.2026, 05.00 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes

Vi har sænket vores indtjeningsestimater for Nurminen Logistics for de kommende år betydeligt efter sidste uges nedjustering. Nedjusteringen skyldtes Ruslands toldforhøjelser, som ramte North Rails højprofitable volumener. For indtjeningsvæksten bliver succesen med at opskalere den europæiske jernbanevirksomhed endnu vigtigere. Med kursfaldet ser vi potentialet i den europæiske trafik give et tilstrækkeligt risikojusteret afkast. Vi gentager vores Akkumulér-anbefaling for aktien, men sænker vores kursmål til 0,80 EUR (tidligere 1,0 EUR). Nurminen offentliggør sit Q2 regnskab den 24. juli.

Ruslands toldforhøjelser rammer North Rail

Nurminen udsendte i sidste uge en nedjustering, da Ruslands toldbeslutninger i praksis har afsluttet North Rails gødningstransporter, i hvert fald indtil videre. Vi kommenterede nedjusteringen med det samme her. Baseret på offentlig statistik anslår vi, at gødningstransporterne udgjorde cirka 2/3 af North Rails transporter, mens deres præcise omsætningsandel er sværere at vurdere (North Rail omsætning 2025: 32,8 MEUR). Vi vurderer, at omsætningen var betydelig, selvom dens andel ifølge vores vurdering er mindre end transportmængderne. Selskabet har iværksat effektiviseringstiltag på 1,5 MEUR og restruktureringsforhandlinger, som kan føre til en reduktion på højst 25 medarbejdere (cirka halvdelen af North Rails personale). Gennem restruktureringsforhandlingerne sigter Nurminen mod årlige yderligere besparelser på cirka 3,0 MEUR. I lyset af disse tiltag antager vi, at selskabet ikke anser det for realistisk at kompensere for tabet af volumener på kort sigt. Ifølge selskabets nuværende vurdering har beslutningerne derimod ingen indflydelse på North Rails øvrige transporter, og selskabet vurderer, at forretningens rentabilitet vil forblive god. I det nuværende geopolitiske miljø kan situationen efter vores mening stadig ændre sig i begge retninger for selskabet. Mere detaljerede kommentarer må afventes indtil regnskabsmeddelelsen på grund af den stille periode.

Forventningerne for hele året peger mod et fald i indtjeningen

Selskabet offentliggjorde også forventninger for hele 2026, hvor det forventer, at omsætningen vil nå niveauet for sammenligningsperioden eller ligge lidt under (2025: 109 MEUR). Nurminen estimerer, at den sammenlignelige EBIT vil ligge markant under sammenligningsperioden (2025: 18,3 MEUR), men forblive på et godt rentabilitetsniveau. Den negative effekt af toldbeslutningerne på omsætningen i 2026 estimeres til at være 4-5 MEUR, hvilket vi vurderer afspejler de allerede faldne volumener for North Rail i juni. På trods af modvinden fortsætter Nurminen sine investeringer i centraleuropæiske ruter. Ifølge selskabet er udnyttelsesgraderne for bloktogstjenesten mellem Italien og Sverige hurtigt steget til et højt niveau, og selskabet sigter mod at fordoble kapaciteten ved overgangen mellem Q3 og Q4. Desuden forventes en ny forbindelse mellem Sverige og Spanien at åbne i januar 2027. Vi vurderer, at opskaleringen af den europæiske trafik er skredet hurtigere frem end forventet, og vi har hævet vores vækstestimater for forretningsområdet. Dette var dog ikke nok til at opveje det indtjeningshul, der er forårsaget af North Rails tabte volumener, som vi ikke forventer vil genoprettes på nuværende tidspunkt. Som følge af ændringerne faldt vores indtjeningsestimater markant (2026e-28e: 16-21 %). I år forventer vi, at selskabets omsætning nu falder til 105 MEUR (tidligere 110 MEUR), og at den justerede EBIT lander på 13,7 MEUR (tidligere 16,4 MEUR).

Vi forbliver ombord for at følge erobringen af Europa

Efter vores mening spiller succesen med væksten i Centraleuropa nu en kritisk rolle for investeringscasen i lyset af North Rails faldende indtjening. International vækst ville også være værdifuld, da de geopolitiske risici for den europæiske forretning efter vores mening er markant lavere end for North Rail, hvilket også ville understøtte en acceptabel værdiansættelse. Med vores estimater er aktiens P/E-forhold justeret for PPA-afskrivninger for 2026 og 2027 henholdsvis 9x og 8x. Den indtjeningsbaserede værdiansættelse kan findes moderat, hvilket efter vores mening også er nogenlunde berettiget, når man tager det samlede billede i betragtning. Den nuværende værdiansættelse giver os dog grund til at følge udviklingen i den europæiske trafik, mens vi er investeret i aktien. Vores positive investeringsbetragtning understøttes også af vores DCF-model, der ligger over aktiekursen (~0,9 EUR/aktie).