Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 27.7.2026, 05.00 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes

Nurminen Logistics' Q2-resultat var markant lavere end vores forventninger, tynget af marginerne. Selskabet gør efter vores mening gode fremskridt med at opskalere den europæiske jernbanetrafik, og derudover var der tegn på bedring i de baltiske volumener. Faldet i North Rails volumener og opskaleringen af den europæiske trafik belaster dog marginerne mere end forventet. I lyset af det samlede billede var der nedadgående pres på vores resultatestimater for i år og næste år. Efter vores opfattelse ville en succesfuld international vækst fungere som en klar drivkraft for aktien, men med estimatrisici og en neutral værdiansættelse afventer vi mere konkrete beviser på erobringen af Europa. Vi sænker derfor anbefalingen for aktien til reducer (tidligere akkumulér) og vores kursmål til 0,70 EUR (tidligere 0,80 EUR) i tråd med ændringerne i estimaterne. 

Resultatet var lavere end vores estimater

Selskabets omsætning i Q2 var på niveau med sammenligningsperioden, hvilket lige akkurat oversteg vores forventninger. Dette blev understøttet af den baltiske forretning, hvis volumener steg fra de foregående kvartaler. Derimod var udviklingen inden for jernbaneforretningen lidt under vores forventninger. Vi vurderer, at dette især skyldtes udviklingen inden for den internationale vogn- og enkeltvognsforretning (Essinge Rail) samt delvist North Rail. Vi vurderer, at den internationale bloktogstjeneste voksede nogenlunde som forventet. Selskabet realiserede et justeret EBITA på 3,0 MEUR, hvilket var markant lavere end vores estimat på 3,9 MEUR. Marginen faldt således tydeligt under vores forventninger. Vi vurderer, at dette især skyldtes faldet i North Rails volumener, en mulig forringelse af bruttomarginen samt højere omkostninger end forventet i forbindelse med opskaleringen af bloktogstjenesten. Det rapporterede resultat blev tynget af engangsudgifter på 1,1 MEUR, som var højere end vores forventninger.

Resultatestimaterne falder trukket af marginerne

Nurminen gentog som forventet sine forventninger for indeværende år, hvor selskabet forventer, at omsætningen vil nå niveauet fra sammenligningsperioden eller ligge lidt under (2025: 109 MEUR). Nurminen estimerer, at det sammenlignelige driftsresultat vil ligge markant under sammenligningsperioden (2025: 18,3 MEUR), men forblive på et godt rentabilitetsniveau. Selskabets udsigter var på et overordnet niveau stort set uden overraskelser i lyset af North Rails volumenfald og investeringerne i den europæiske bloktogstjeneste. Baseret på den realiserede udvikling foretog vi dog stadig betydelige ændringer i vores estimater, som vi opdaterede efter nedjusteringen. Vi hævede omsætningsestimaterne på mellemlang sigt for den europæiske trafik. Med den realiserede udvikling sænkede vi dog vores marginforventninger for North Rail. Derudover øgede vi omkostningseffekterne af opskaleringen af de planlagte ruter i den europæiske trafik. Som følge heraf estimerer vi, at den justerede EBITA-margin for de kommende år vil ligge i intervallet 10-11 % (tidligere 12-13 %). Samlet set faldt vores absolutte resultatestimater for i år og næste år markant på grund af ændringerne (just. EBITA 14-18 %), mens estimatet for 2028 forblev næsten uændret. Vi forventer, at selskabets omsætning i år vil lande på 108 MEUR (tidligere 105 MEUR) og den justerede EBITA på 11,3 MEUR (tidligere 13,7 MEUR).

Værdiansættelsen er neutral i forhold til estimatrisiciene

Efter vores standpunkt er kernen i selskabets investeringscase i øjeblikket succes med væksten i den europæiske trafik. De geopolitiske risici ved dette forretningsområde er også markant lavere, og markedspotentialet er større end for North Rail og den baltiske forretning, som i øjeblikket tegner sig for størstedelen af selskabets resultat. En succesfuld vækst her ville således understøtte en acceptabel værdiansættelse af aktien. Ifølge vores vurdering må man dog vente til 2028 på mere tydelige positive resultateffekter på koncernniveau fra den europæiske interne forretning, selv i et ret positivt scenarie. Hvis selskabet lykkes med international vækst, kan selskabet og aktiens værdiansættelse dog se ganske anderledes ud om 3-5 år. Som det ser ud nu, anser vi dog aktien for at være rimeligt prissat (2027e P/E 10x) i forhold til den nuværende resultatfordeling og de forhøjede estimatrisici.