Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 23.4.2026, 04.10 GMT. Giv feedback her.

Norrhydros Q1 var resultatmæssigt klart bedre end vores estimater, og en god pengestrøm understøttede selskabets finansielle position. Vi foretog ingen væsentlige revisioner af vores kortsigtede estimater på årsbasis efter regnskabsmeddelelsen, da de makroøkonomiske konsekvenser af krigen i Iran, som påvirker selskabet, opvejede det stærke Q1. Vi gentager vores Akkumulér-anbefaling for det moderat værdsatte Norrhydro og vores kursmål på 1,70 EUR.

Resultatet forbedredes markant i Q1

Norrhydros omsætning steg med 21 % i Q1 til 7,2 MEUR, hvilket omtrent svarede til vores estimater. Vi estimerer, at væksten især kom fra mine-, marine- og forsvarssegmenterne, mens skovindustrien og byggeriet enten svækkedes eller forblev svage. Norrhydros EBITDA blev næsten firedoblet til 0,9 MEUR i Q1. Omsætningsvæksten understøttede EBITDA-akkumuleringen, men overskridelsen af estimaterne skyldtes især øget produktionseffektivitet. Det gode resultat afspejlede sig i pengestrømmen, da selskabet undgik binding af arbejdskapital i Q1. Den frie pengestrøm reducerede Norrhydros netto rentebærende gæld med cirka 0,6 MEUR. Den positive udvikling i resultat og pengestrøm er også den bedste medicin for selskabets finansielle position, som på trods af den positive udvikling det seneste år stadig har plads til forbedring.

Guidance forblev som forventet uændret, selvom den geopolitiske situation kan forårsage problemer på kort sigt

Norrhydro gentog i sin Q1-rapport, at omsætningen for 2026 ville være 30-32 MEUR og EBITDA 3-4 MEUR. Gentagelsen af forventningerne var i overensstemmelse med vores forventninger. Kommentarerne til udsigterne var dog forsigtige, da Norrhydro oplyste, at den strammere geopolitiske situation i de seneste uger har afspejlet sig i efterspørgslen og forårsaget inflationspres i forsyningskæden. Selskabet vurderer, at dette vil afspejle sig i Q2's ordrer og leverancer. Der kan også være et let pres på marginerne i de kommende kvartaler, da overførsel af inflation til kundepriser sker med en vis forsinkelse, selv i bedste fald. Norrhydro mente dog, at den samlede markedsgenopretning ville fortsætte i år, men på grund af den geopolitiske situation kan tempoet blive langsommere end tidligere estimeret. Derimod forventes nye produkter og kunder at give yderligere vækststøtte i slutningen af 2026 og i løbet af 2027, baseret på kommentarerne.

Vi reducerede vores omsætnings- og marginestimater for selskabets Q2 og Q3 en smule på grund af makrofaktorer, men overskridelsen i Q1 understøttede vores estimater for indeværende år. Vores estimater for indeværende år ligger i den nedre ende af intervallet for omsætning og i den øvre ende for resultat. Vi estimerer, at omsætningen for 2026 primært vil komme fra traditionelle cylindre, og en mere betydelig omsætning fra EMA- og MCC-cylindre (NorrDigi) forventes tidligst næste år. For de kommende år har vi ikke foretaget væsentlige ændringer i estimaterne, men forventer, at den positive udvikling fortsætter med en mere moderat hældning i et let positivt økonomisk miljø. 

Tidligere mere attraktiv værdiansættelse opvejer en lille stigning i udsigtsrisici

Fremgangen i den igangværende turnaround har sænket selskabets værdiansættelsesmultipler og hjulpet selskabet med at reducere den balance-risiko, der skyldes den høje gældsætning. Norrhydros resultatbaserede værdiansættelse for 2026 (EV/EBIT 10x) er efter vores mening moderat attraktiv, når man tager højde for turnaround-potentialet i de vigtigste skov- og byggesegmenter samt NorrDigis udviklingsfase. Vi vurderer, at den nuværende kurs allerede warrants af resultatet fra den traditionelle forretning, selvom man ikke tror på NorrDigis gennembrud. Selvom værdiansættelsen fremstår attraktiv, og vi estimerer, at udsigterne er positive på trods af øgede risici, finder vi aktiens risikoprofil (dvs. estimatrisici) ret høj i vores papirer på grund af branchens cykliske karakter, afhængigheden af visse kunder, gældsætningen og den vanskelige forudsigelighed af NorrDigis gennembrud.