Norrhydro Group Q4'25: Flere beviser på et indtjeningsvendepunkt

Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 20.2.2026, 06.18 GMT. Giv feedback her.

Q4-regnskabet bekræftede vores tro på et indtjeningsvendepunkt og mindskede risiciene forbundet med balancestillingen. De vigtigste kursdrivere på kort sigt er efter vores mening primært relateret til den profitable vækst i den traditionelle cylinderforretning, som kunne styrkes, hvis skov- og byggesegmenterne begyndte at komme sig mere kraftigt. Der forventes sandsynligvis også fremskridt i NorrDigi, selvom selskabet sandsynligvis vil forblive relativt lille og underskudsgivende i de kommende år. Vi gentager vores Akkumulér-anbefaling og hæver kursmålet til 1,70 EUR (tidligere 1,60 EUR).

God rentabilitetsudvikling afspejlet i en styrket balance

Q4 var samlet set et godt kvartal, hvor rentabiliteten forbedredes markant og overgik vores estimater. Omsætningen voksede med ret stærke 16 %, hvilket var påvirket af vækst i kundesegmenter med høj aktivitet, såsom minemaskiner, og på den anden side et stop for faldet i efterspørgslen i segmenter med lavere aktivitet, såsom skov- og byggemaskiner. Bundlinjen var stærkere end forventet, og den relative EBITDA-margin var hele 11,7 %, hvilket oversteg vores estimat med 1,1 procentpoint og sammenligningsperiodens niveau med hele 4,3 procentpoint. Rentabiliteten blev især understøttet af volumenvækst, men også råvaremarginen forbedredes som følge af øget produktionseffektivitet, og på den anden side voksede personaleomkostningerne mindre end forventet. Netto rentebærende gæld var også lavere end forventet ved udgangen af perioden, 9,1 MEUR eller 3,4x EBITDA (2024: 9,6 MEUR, 7,6x EBITDA). Bestyrelsen foreslår at fortsætte bemyndigelsen til tilbagebetaling af kapital (0,04 EUR/aktie), som kunne anvendes, hvis resultatet for 2026 udvikler sig stærkt. Reduktion af gælden er dog fortsat selskabets primære prioritet for anvendelse af midler.

Forventet profitabel vækst fortsætter

Selskabet forventer en omsætning på 30-32 MEUR for 2026 (vækst på 5-11 %) og en EBITDA på 3-4 MEUR (2025: 2,65 MEUR). Forventningerne var i tråd med vores estimater, hvorfor ændringerne i estimaterne var moderate (2026e omsætning faldt med 2 %, og EBIT steg med 3 %). Vores nuværende estimater (omsætning 31 MEUR og EBITDA 3,3 MEUR) ligger tæt på midten af forventningsintervallerne. Vi vurderer, at omsætningsvæksten vil aftage (2025: 19 %), da sammenligningstallene fra 2025 i kundesegmenter med høj aktivitet allerede er sværere at overgå, og på den anden side er en klar vending i brancher med en svagere konjunktur endnu ikke helt i sigte (f.eks. skovindustrien og byggeriet). Selskabet beskrev da også markedsudsigterne som "langsomt genoprettende". Selskabet har efter vores mening også vundet markedsandele og vil øge indsatsen inden for salg og kundeanskaffelse i 2026. Vi forventer, at omsætningen i 2026 primært vil komme fra traditionelle cylindre. Selskabets kommentarer om salgsudsigterne for NorrDigi-løsningerne var i tråd med vores tidligere forventninger. Omsætningen forventes at vokse for elektriske cylindre (EMA) allerede i indeværende år, dog fra lave udgangsniveauer. I MCC er testene af gravemaskineløsningen stadig i gang, og salgsstarten er blevet forsinket.

Indtjeningsvendepunkt trækker værdiansættelsen ned

Fremgangen i det igangværende indtjeningsvendepunkt sænker værdiansættelsesmultiplerne og hjælper selskabet med at reducere den balancerisiko, der skyldes den relativt høje gældsætning. Den indtjeningsbaserede værdiansættelse for 2026 med en EV/EBIT på 11x er efter vores mening moderat attraktiv, når man tager højde for vendepunktspotentialet i de centrale skov- og byggesegmenter og på den anden side NorrDigis udviklingsfase. Justeret for NorrDigis estimerede resultat ville EV/EBIT 2026e være 9x, så vi vurderer, at den nuværende aktiekurs allerede kan forsvares udelukkende med resultatet fra den traditionelle forretning, selvom man ikke tror på et gennembrud for NorrDigi. Selvom værdiansættelsen fremstår attraktiv, og vi vurderer udsigterne som positive, er det vigtigt at bemærke aktiens forhøjede risikoniveau, som blandt andet er relateret til branchens cyklikalitet, afhængighed af visse kunder, gældsætning og den vanskelige forudsigelighed af NorrDigis gennembrud.