Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF-format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 22.10.2026, 04.56 GMT. Giv feedback her.

Q3 styrkede vores holdning om en gunstig rentabilitetsudvikling for standardsylindrene i takt med, at volumen på den højt automatiserede fabrik stiger. Inneværende års forventninger virker usikre hvad angår omsætningen, men vil sandsynligvis blive indfriet med en god margin på rentabiliteten. Aktien er prissat særdeles attraktivt i forhold til resultatet for standardsylinderforretningen, hvilket kompenserer for risiciene forbundet med NorrDigi og balancepositionen. Balancen er desuden blevet styrket den seneste tid i takt med resultatvendepunktet. Vi gentager Akkumulér-anbefalingen og hæver kursmålet til 1,6 euro (tidl. 1,4 €).

Stærk resultatudvikling, balancen er styrket

Q3-regnskabet bød på en god omsætningsvækst i tråd med estimaterne (8 % år/år) og en rentabilitet, der var væsentligt stærkere end forventet. EBITDA (1,05 MEUR) var dobbelt så højt som vores estimat og i forhold til sammenligningsperioden. Rentabiliteten blev understøttet af en god salgsudvikling, salgsmixet samt selskabets løbende forbedringer i relation til effektivisering af produktionen. Selskabets gældsætning er faldet hurtigt som følge af den stærke resultatudvikling og de lave investeringer. Nettogælden er faldet med 1,8 MEUR år/år, og forholdet mellem nettogæld og EBITDA var ved udgangen af Q3 på blot 2,4x (2025: 3,4x). Bindingen af arbejdskapitalen har dog holdt likviditetstørsten stram, hvilket en reduktion af varelagrene i løbet af årets sidste del kan bringe en positiv ændring i.

Den automatiserede fabrik fungerer bedre og bedre, i takt med at volumen stiger

Vi har opjusteret resultaterne for de kommende år med henvisning til den stærke rentabilitetsudvikling i Q3 (justeret EBIT for 2026 og 2027 steg med henholdsvis 24 % og 12 %). Råvaremarginen har været i en opadgående trend siden 2025, hvilket efter vores opfattelse er et resultat af selskabets effektivisering af driften på fabrikken, der stod færdig i 2022, samt stigende kapacitetsudnyttelse, efter at efterspørgslen er stimuleret tættere på et normalt niveau. Vi vurderer, at den stærke kvalitet og effektivitet også vil understøtte omsætningsvæksten, idet selskabet i Q3-regnskabet ligeledes oplyste, at det har vundet markedsandele. Vi forventer, at selskabet i årets sidste del kan fortsætte den gode omsætningsvækst på cirka 10 %, men for 2027 estimerer vi en mere moderat vækst på 5 % (4 % i standardsylindere, resten fra NorrDigi). Efterspørgslen inden for det vigtige skovbrugssegment er fortsat svag og kan i tilfælde af et omsving tilbyde potentiale for en stærkere vækst. Omsætningen for NorrDigi er lav i vores estimater for de kommende år (2027-28e: 0,9-2,1 MEUR), da visibiliteten i forhold til fremdriften i kommercialiseringen er usikker på trods af EMA's aktive salgspipeline.

Betydningen af omsætningsforventningsrisikoen er ringe

Selskabet gentog sin guidance og venter fortsat en omsætning på 30-32 MEUR og en EBITDA på 3-4 MEUR for 2026. Vores estimat ligger i den lave ende af guidance for omsætningens vedkommende (29,9 MEUR) og solidt i midten for EBITDA's vedkommende (3,53 MEUR). Selvom omsætningen skulle blive en smule under guidance, vurderer vi ikke, at dette vil få nogen væsentlig indvirkning på de fremtidige pengestrømsudsigter og dermed aktiens dagsværdi.

Værdiansættelsen af standardsylinderforretningen er attraktiv

I takt med resultatvendepunktet er aktiens værdiansættelse faldet til et attraktivt niveau (EV/EBIT 2026e: 9x, 2027e: 8x), uagtet at NorrDigi i sin tidlige udviklingsfase fortsat tynger selskabets resultat (justeret for dette ville EV/EBIT for 2026e anslået være 7x). Risiciene i balancen er ligeledes gradvist ved at lette, og selskabet har i løbet af det seneste år vist, at det er i stand til at afdrage gæld i et hurtigt tempo. Efter vores opfattelse er standardsylinderforretningen alene tilstrækkelig til at begrunde et tilstrækkeligt kurspotentiale for aktien (fair EV/EBIT for forretningsområdet cirka 10x), og vi ser fortsat et potentiale for at fortsætte den profitable vækst ved hjælp af den moderne fabrik. NorrDigi-teknologierne kan i tilfælde af en vellykket kommercialisering tilbyde en mere asset light-vækst med større prissætningskraft og dermed et stærkere kurspotentiale, men på grund af usikkerheden forbundet med væksten baserer vi ikke vores anbefaling på NorrDigis potentiale.