Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 15.7.2026, 17.19 GMT. Giv feedback her.

Et stærkt første halvår blev i 2. kvartal afløst af svagere efterspørgsel på grund af geopolitisk usikkerhed. Vi anser selskabets forventninger for usikre, men vi vurderer dog aktiens værdi som attraktiv, selv hvis resultatet lander i den nedre ende af forventningsintervallet, som vi nu estimerer. Selskabet har i det store hele formået at forbedre rentabiliteten betydeligt og styrke sin balance. Vi gentager vores Akkumulér-anbefaling, men sænker kursmålet til 1,4 EUR som følge af nedjusterede estimater og risikoen ved forventningerne (tidligere 1,7 EUR).

Resultaterne levede ikke op til forventningerne, men balancen er forbedret

Q2 var svagere end forventet, da omsætningsnedgangen afspejlede sig på bundlinjen. Omsætningen faldt med 13 % år/år, påvirket af kundernes forsigtighed midt i geopolitisk usikkerhed. EBITDA faldt til 0,44 MEUR (Q2'25: 0,99 MEUR, vi estimerede 1,07 MEUR). Derudover blev det rapporterede resultat negativt påvirket af, at selskabet har reduceret aktiveringen af udgifter til produktudvikling i balancen, selvom dette ikke har en tilsvarende betydning for pengestrømmen. H1 som helhed var dog målt på omsætning på niveau med sammenligningsperioden og stærkere målt på EBITDA takket være et godt Q1.

Selskabet har i begyndelsen af året formået at reducere sin gæld relativt betydeligt, hvilket også afspejlede sig i lavere netto finansielle poster. Netto rentebærende gæld var ved udgangen af juni kun 7,9 MEUR, svarende til 2,8 gange EBITDA (ved udgangen af 2025: 3,4x). Selskabet udbetalte i maj en kapitaltilbageførsel til aktionærerne på 0,02 EUR/aktie, svarende til i alt 0,22 MEUR.

Svag efterspørgsel øger risikoen for forventningerne

Vi sænkede omsætningsestimatet for 2026 med 3 % og EBITDA-estimatet med 15 % som følge af en svagere Q2-regnskabsmeddelelse end forventet. Selskabet gentog sin guidance, ifølge hvilken omsætningen for 2026 forventes at være 30-32 MEUR (2025: 28,7 MEUR) og den rapporterede EBITDA 3-4 MEUR (2025: 2,65 MEUR). Guidancen indikerer, at omsætningen vil vokse med 9-24 % i H2, hvilket ikke kan tages for givet med henvisning til blandt andet stærke sammenligningstal og en svag ordreindgang i Q2. Vi tolkede, at udsigterne for Q3 er klare, men at der er en vis usikkerhed forbundet med efterspørgslen i Q4. Skov- og byggesektorerne er fortsat vanskelige, mens blandt andet forsvar-, mine- og shippingindustrien klarer sig godt. Selskabet har de seneste år investeret i at erhverve nye kunder og forventer, at dette også vil afspejle sig tydeligere i omsætningen fra slutningen af året. Vedrørende NorrDig kommenterede selskabet en stigende interesse for EMA-elcylindre, men konkrete betydelige ordrer er endnu ikke kendt.

Vurderingen er attraktiv selv i den nedre ende af forventningsintervallet

Selvom vores estimater for omsætningen ligger lidt under forventningerne, og EBITDA ligger tæt på den nedre grænse af forventningsintervallet, fremstår aktiens indtjeningsbaserede værdiansættelse som moderat (EV/EBIT 2026e: 10x). Når man derudover tager højde for NorrDigs negative indvirkning på resultatet (0,5-1,0 MEUR/år), som er i en tidlig udviklingsfase, kan værdiansættelsen af den traditionelle cylinderforretning betragtes som ganske attraktiv. Den gradvise reduktion af gældsbyrden har efter vores mening mindsket balancerisikoen, selvom der er en nedskrivningsrisiko for immaterielle aktiver, hvis NorrDigs vækst ikke udvikler sig i de kommende år. Vi estimerer, at der stadig er et mellemlangt sigt indtjeningsvækstpotentiale i den traditionelle cylinderforretning i takt med stigende kapacitetsudnyttelse på den moderne fabrik, hvilket kombineret med en attraktiv værdiansættelse gør risiko-afkastforholdet attraktivt.