Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 30.1.2026, 07.09 GMT. Giv feedback her.

Nordeas stabile indtjeningsudvikling fortsatte i Q4. Nysalget inden for kapitalforvaltning og låneefterspørgslen udviklede sig begge stærkt, men efter en ret forudsigelig regnskabsmeddelelse var ændringerne i estimaterne moderate. Vi gentager vores kursmål på 17,5 EUR, men med en let faldende aktiekurs hæver vi vores anbefaling tilbage til "Tilføj" (tidligere "Reducér").

Q4-resultatet bød ikke på overraskelser

Nordeas resultat i Q4 udviklede sig stort set som forventet. Nettorenteindtægterne faldt med cirka 5 % år-til-år på grund af faldende renteniveauer, men væksten i låneporteføljen opvejede en del af denne effekt. Netto gebyrindtægterne fortsatte den fremragende udvikling, drevet af kapitalforvaltning, og de forvaltede kundemidler voksede med næsten 5 % fra det foregående kvartal. Omkostningsudviklingen forblev moderat, og nedskrivningerne var også ret beskedne. Samlet set oversteg Q4 EBIT vores estimater med knap 3 %. Resultat per aktie var 0,34 EUR, og egenkapitalforrentningen var 14,5 %. Nordea foreslog et udbytte på 0,96 EUR per aktie i overensstemmelse med vores estimater, og derudover vil selskabet udbetale 50 % af H1/2026-resultatet som udbytte til sommer.

Forventningerne for 2026 peger derimod på en stabil rentabilitetsudvikling, da Nordea forventer, at egenkapitalforrentningen vil overstige 15 %. Vores regnskabskommentar, som blev offentliggjort i morges, kan læses her.

Bunden for nettorenteindtægter er nået

Vi har kun foretaget marginale ændringer i vores estimater, og samlet set forblev vores indtjeningsforventninger for de kommende år stort set uændrede.

Vi forventer, at Nordeas resultat vil falde meget moderat i 2026 og derefter vende til en stabil vækst takket være stigende indtægter og god omkostningsstyring. Vi estimerer, at rentemarginalen vil falde yderligere et par kvartaler, men væksten i låneporteføljen bør allerede opveje denne effekt mod slutningen af første halvdel af 2026. Derfor forventer vi, at nettorenteindtægterne, udover gebyrindtægterne, gradvist vil begynde at understøtte indtjeningsudviklingen. Udviklingen i gebyrindtægterne drives primært af kapitalforvaltning, som vi forventer vil fortsætte med at vokse hurtigere end den øvrige bankvirksomhed. Desuden vil opløsningen af eksisterende nedskrivninger give klar støtte til resultatet i vores estimater for 2026. Selv renset for dette forventer vi, at nedskrivningerne forbliver meget moderate.

Vores estimater for indtjening og rentabilitet ligger under selskabets nye, meget ambitiøse mål, som vi finder. Vi forventer dog, at Nordeas rentabilitet vil forblive over 15 % og gradvist forbedres, hvilket vi anser for at være et fremragende niveau i den konkurrenceprægede banksektor. Vi estimerer, at udlodningen vil fortsætte med at være generøs, da banken supplerer udbyttebetalingerne med regelmæssige tilbagekøbsprogrammer af egne aktier (samlet udlodning ~85 % af resultatet).

Afkastforventningen er igen tilstrækkelig

Med en egenkapitalforrentning på 15-16 % og et afkastkrav på 9,5 % ifølge vores estimater, er den P/B-multipel, vi accepterer for Nordea, 1,7-2,0x, hvilket med bankens nuværende egenkapital berettiger et kursniveau på 16,3-18,9 EUR. Vores kursmål ligger omkring midten af dette interval, da vores estimater i basisscenariet kræver en ret god udvikling fra både selskabet og markedet. I lyset af den let faldende aktiekurs anser vi afkastforventningen for igen at være tilstrækkelig til en positiv anbefaling. I vores beregninger er den årlige afkastforventning for de kommende år 10-12 %, og den består af udlodning (7-8 %) samt en moderat stigning i aktiekursen (3-4 %). Selvom Nordea allerede handles med en præmie i forhold til sin peer group, anser vi dette for berettiget i betragtning af de bedre rentabilitetsudsigter.