Nordea Q4'25 preview: Aktierally har hævet barren højt

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 22.1.2026, 19.06 GMT. Giv feedback her.

Vi forventer en stabil indtjening fra Nordea i Q4. Forud for regnskabsmeddelelsen har vi dog opjusteret vores indtjeningsestimater for de kommende år for at afspejle de forbedrede vækstforventninger til udlån. I forbindelse hermed justerer vi også vores kursmål til 17,5 EUR (tidligere 15,0 EUR), men sænker vores anbefaling til reducer (tidligere akkumulér), da aktierallyet har presset forventningerne til indtjeningen for højt op.

Forventninger om et Q4-resultat på niveau med sammenligningsperioden

Nordea offentliggør sit Q4-resultat torsdag den 29. januar. Selvom nettorenteindtægterne fortsat forventes at falde, estimerer vi, at indtægterne vil vende tilbage til en beskeden vækst fra sidste kvartal takket være formueforvaltning. Vi vurderer, at nedskrivningerne forbliver ret moderate, og derudover forventer vi, at frigivelsen af nedskrivningsbuffere vil understøtte resultatet. Vores estimat for Q4-resultatet før skat er 1474 MEUR, for indtjening per aktie 0,33 EUR og for egenkapitalforrentningen 14,2 %. For næste år forventer vi, at Nordea vil guide en egenkapitalforrentning på over 15 % i overensstemmelse med deres finansielle mål. Vores udbytteestimat er 0,96 EUR per aktie, hvilket er tættere på den øvre grænse af udlodningspolitikken (60-70 % af resultatet). Udover udbytte supplerer Nordea sin udlodning med tilbagekøb af egne aktier, hvoraf det seneste program på 500 MEUR startede i december.

Udlånsvæksten er bedre end tidligere forventet

Vi har foretaget moderate ændringer i vores indtjeningsestimater baseret på Nordeas kapitalmarkedsdag. Vores omkostningsestimater er stort set uændrede og forventer en mere moderat omkostningsvækst end bankens målsætning (gennemsnitlig årlig vækst på cirka 2 %), da den nuværende ledelses resultater med at forbedre effektiviteten er fremragende. Samtidig hævede vi vores estimater for udlånsvækst og nettorenteindtægtsmargin på grund af de forbedrede økonomiske udsigter i Europa. Dette løftede også vores justerede EBIT-estimater med 2-4 %. Vores mere detaljerede kommentarer til kapitalmarkedsdagen kan læses her.

Vi forventer nu, at Nordeas resultat vil stagnere i 2026 og derefter vende tilbage til en stabil vækst takket være stigende indtægter og god omkostningsstyring. Samlet set ligger vores indtjenings- og rentabilitetsestimater under selskabets nye, meget ambitiøse mål. Vi forventer dog, at Nordeas rentabilitet vil forblive over 15 % og gradvist forbedres, hvilket kan betragtes som et fremragende niveau i den konkurrenceprægede banksektor.

Vores udlodningsestimater for de kommende år faldt derimod en smule. Vores udbytteestimater forblev næsten uændrede, men der vil være færre midler til tilbagekøb af egne aktier baseret på kapitalmarkedsdagen end vores tidligere estimater. Udlodningen forbliver dog rigelig i vores estimater, og vi forventer, at udlodningsforholdet vil være cirka 80 % i de kommende år.

Vurderingen er allerede blevet neutral

Med en egenkapitalforrentning på over 15 % og et afkastkrav på 9,5 % i henhold til vores estimater, er vores godkendte P/B-forhold for Nordea 1,7-1,9x (steget i takt med rentabilitetsestimaterne, tidligere 1,5-1,8x), hvilket warrants en kurs på 15,7-18,3 EUR. Vores opdaterede kursmål er tættere på den øvre grænse af vores fair value-interval, da vi anser Nordeas indtjeningsudsigter for gode på trods af geopolitisk usikkerhed. Som følge af det kraftige aktierally er aktien dog efter vores mening allerede neutralt prissat, og kombinationen af udlodningsafkast og aktiekursens opadgående potentiale giver ikke længere en tilstrækkelig sikkerhedsmargin mod en svagere udvikling end forventet. Værdipræmien i forhold til sammenlignelige selskaber er også tydeligt udvidet. I vores beregninger er det årlige afkastforventning for de kommende år cirka 9-10 %, hvilket svarer til vores anvendte afkastkrav. Afkastforventningen består af udlodning (~7 %) og en moderat stigning i aktiekursen (~2-3 %).