Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 22.4.2026, 16.19 GMT. Giv feedback her.

Nordeas operationelle udvikling fortsatte som forventet i Q1. De makroøkonomiske bekymringer, vi fremhævede i vores preview, afspejles i hvert fald endnu ikke i bankens kundebase, og efterspørgslen har også udviklet sig godt i starten af Q2. Derudover understøtter stigende renter vores estimater for indtjeningsudviklingen. Vi justerer vores kursmål til 16,5 EUR (tidligere 16,0 EUR) og gentager vores Akkumulér-anbefaling.

Q1-regnskabet levede op til forventningerne for den operationelle udvikling

Nordeas resultat i Q1 udviklede sig stort set som forventet. Nettorenteindtægterne faldt fra sammenligningsperioden på grund af lavere renteniveauer, men en sund vækst i udlånsporteføljen kompenserede delvist for denne effekt. Netto gebyrindtægter steg markant fra sammenligningsperioden, drevet af gebyrindtægter fra både formueforvaltning og bankvirksomhed. De forvaltede aktiver inden for formueforvaltning faldt dog med cirka 1 % fra det foregående kvartal på grund af negative værdireguleringer. Nettoindstrømningen af kundemidler, der genererer løbende gebyrindtægter, var derimod positiv. Omkostningsudviklingen forblev moderat, og de faktiske nedskrivninger var også ret beskedne. Selskabet frigav dog den resterende del af sin diskretionære nedskrivningsbuffer, hvilket løftede Q1-resultatet markant over vores estimater. Nordea gentog også sin rentabilitetsvejledning for 2026 og forventer, at egenkapitalforrentningen vil overstige 15 %.

Rentabilitetsudsigterne er stærke

Vi hævede vores vækstestimat for udlånsporteføljen for indeværende år en smule og nedjusterede vores nedskrivningsestimater, efter at selskabet allerede i Q1 frigav bufferen. I øvrigt var ændringerne i estimaterne små. Samlet set steg vores indtjeningsestimater for de kommende år med 1-2 %.

Vi estimerer, at Nordeas sammenlignelige resultat vil stagnere i 2026 og derefter vende tilbage til en stabil vækst takket være stigende indtægter og god omkostningsstyring. Vi vurderer, at bunden for nettorenteindtægtsmarginen allerede er nået på kvartalsbasis, så væksten i udlånsporteføljen og de stigende renter bør drive nettorenteindtægterne i vækst fra Q2 og frem. Udviklingen i gebyrindtægterne drives i vores estimater primært af formueforvaltning, som vi forventer vil fortsætte med at vokse hurtigere end den øvrige bankvirksomhed. Vi forventer, at nedskrivningerne forbliver moderate og omtrent på selskabets estimerede normale niveau (årligt 0,10 % af udlånsporteføljen).

Vores estimater for indtjening og rentabilitet ligger under selskabets nye, meget ambitiøse mål (EPS på ~2 EUR og en egenkapitalforrentning betydeligt over 15 % inden 2030). Vi forventer dog, at Nordeas rentabilitet vil forblive over 15 % og gradvist forbedres, hvilket vi finder et fremragende niveau i den konkurrenceprægede banksektor. Vi estimerer, at udlodningen vil fortsætte med at være generøs, idet banken supplerer udbyttebetalingerne med regelmæssige tilbagekøbsprogrammer af egne aktier (samlet udlodning ~85 % af resultatet).

Vurderingen forbliver attraktiv

Med en egenkapitalforrentning på 15-16 % og et afkastkrav på 9,5 % i henhold til vores estimater, er den P/B-multipel, vi accepterer for Nordea, 1,8-1,9x, hvilket med bankens nuværende egenkapital (inklusive det udloddede udbytte) warrants et kursniveau på 16-17 EUR. Vores kursmål ligger tæt på midten af intervallet, da vores estimater i henhold til vores grundscenarie allerede kræver en ganske god udvikling fra selskabet og markedet. I lyset af den nuværende aktiekurs anser vi afkastforventningen for attraktiv. I vores beregninger er den årlige afkastforventning for de kommende år godt 10 %, og den består af udlodning (~8 %) og en moderat stigning i aktiekursen (~3 %). Selvom Nordea allerede handles med en præmie i forhold til sin peer group, anser vi dette for berettiget i betragtning af de bedre rentabilitetsudsigter.