Nordea: Kursfald har forbedret afkastforventningerne

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 29.3.2026, 12.42 GMT. Giv feedback her.

Selvom den øgede usikkerhed igen har sløret de økonomiske udsigter, forventer vi ikke, at dette vil have en væsentlig negativ indvirkning på Nordea, da den forventede rentestigning understøtter nettorenteindtægterne. I forhold til vores estimater er aktiens afkastforventning attraktiv, og vi gentager derfor vores Akkumulér-anbefaling. Samtidig sænker vi vores kursmål til 16,0 EUR pr. aktie (tidligere 17,5) primært som følge af udbyttefradraget. 

Markedssituationens effekter er modstridende

Usikkerheden omkring inflationen er igen høj efter en kort periode med stabilitet, hvilket har resulteret i en kraftig stigning i markedsrenterne. Vi har derfor opjusteret vores estimater for nettorenteindtægterne for at afspejle dette. På den anden side forventer vi, at væksten i udlån vil være lidt mere moderat i indeværende år end vores tidligere estimat, hvilket dæmpede effekten en smule. Vi har også justeret vores nedskrivningsestimater en anelse opad, da stigende oliepriser og renter forventes at have en negativ indvirkning på bankens kunders driftsmiljø.

Samtidig sænkede vi vores vækstestimat for den forvaltede formue en smule for begyndelsen af 2026, da aktivværdierne primært har været under pres de seneste uger, og vi forventer desuden, at usikkerheden vil bremse nysalget på kort sigt. Samlet set forblev vores indtjeningsestimater for de kommende år dog stort set uændrede, hvilket afspejler vores vurdering af bankens indtjeningsudviklings stabilitet.

Indtjeningsvækstforventningerne er stadig stabile

Vi forventer, at Nordeas indtjening vil falde moderat i 2026 og derefter vende tilbage til en stabil vækst takket være stigende indtægter og god omkostningsstyring. Vi estimerer, at rentemarginalen vil falde yderligere et par kvartaler, men væksten i udlånsporteføljen bør allerede opveje denne effekt mod slutningen af første halvdel af 2026. Stigende markedsrenter bør også give yderligere støtte til nettorenteindtægterne. Udviklingen i gebyrindtægterne drives primært af formueforvaltning, som vi forventer vil fortsætte med at vokse hurtigere end den øvrige bankvirksomhed. Derudover vil frigørelsen af eksisterende nedskrivninger give klar støtte til indtjeningen i vores estimater i 2026. Selv renset for dette forventer vi, at nedskrivningerne forbliver moderate.

Vores estimater for indtjening og rentabilitet ligger under selskabets nye, meget ambitiøse mål (EPS på ~2 EUR og en egenkapitalforrentning på betydeligt over 15 % inden 2030), som vi finder. Vi forventer dog, at Nordeas rentabilitet vil forblive over 15 % og gradvist forbedres, hvilket vi anser for at være et fremragende niveau i den konkurrenceprægede banksektor. Vi estimerer, at udlodningen vil fortsætte med at være rigelig, idet banken supplerer udbyttebetalingerne med regelmæssige tilbagekøbsprogrammer af egne aktier (samlet udlodning på ~85 % af resultatet).

Værdiansættelsen er attraktiv

Med en egenkapitalforrentning på 15-16 % og et afkastkrav på 9,5 % i vores estimater, er den P/B-multipel, vi accepterer for Nordea, 1,8-1,9x, hvilket med bankens nuværende egenkapital (inklusive udbyttefradrag) berettiger et kursniveau på 15,1-16,9 EUR. I lyset af den faldende aktiekurs anser vi afkastforventningen for attraktiv. I vores beregninger er den årlige afkastforventning for de kommende år 12-15 %, og den består af udlodning (8-9 %) og aktiekursstigning (4-5 %). Derudover er det værd at bemærke, at Nordea allerede handles til multipler, der svarer til peer group, hvilket vi ikke finder berettiget i betragtning af selskabets bedre rentabilitetsudsigter. Derfor mener vi, at det seneste kursfald har ramt Nordea uforholdsmæssigt hårdt.