Nokia: Værdiansættelse er ligegyldig, indtil den igen er det

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 19.3.2026, 05.00 GMT. Giv feedback her.

Vi sænker vores anbefaling på Nokia til sælg (tidligere reducer) og justerer vores kursmål til 5,2 EUR (tidligere 4,8 EUR). AI-hypen fortsætter, og de meget høje værdiansættelser af Nokias peers inden for optiske netværk løfter i øjeblikket også Nokias værdiansættelsesniveau. Nyhedsstrømmen har været positiv i begyndelsen af året, og vi har hævet vores estimater for netværksinfrastruktur, især for optiske netværk, hvor efterspørgselssituationen ser meget stærk ud. Med den stærke indtjeningsvækst, vi estimerer for de kommende år, vil Nokias sammenlignelige EBIT (2028e 3,0 BEUR) stige solidt til selskabets målniveau. Ikke desto mindre ser aktiens værdiansættelse (2028e justeret P/E 18x og EV/EBIT 12,5x) stram ud, hvilket vi mener indikerer, at markedet allerede forventer en bedre udvikling end målene. Med den nuværende værdiansættelse skal investorer bære risici både med hensyn til realiseringen af indtjeningsvækstforventninger og holdbarheden af høje værdiansættelsesniveauer.

AI-hypen har igen taget nye runder

AI-hypen har taget nye runder efter Nokias Q4-regnskab, da hyperscalers' investeringsplaner for datacentre fortsætter med at vokse. Positive messestemninger, nye produktlanceringer og partnerskaber på MWC i Barcelona, Nvidias GTC og OFC-events har også styrket den positive stemning omkring Nokia og hele sektoren. Derudover har Nokias peers (f.eks. Ciena) rapporteret om accelererende vækst, og investorer ser ud til at prissætte en fortsættelse af stærk tocifret vækst langt ud i fremtiden baseret på Cienas værdiansættelse (2026e EV/EBIT 47x). Investorerne synes i stigende grad at mene, at Nokia også skal prissættes tættere på peers' markant højere værdiansættelser.

Vi hævede estimaterne for netværksinfrastruktur

Vi har hævet vores forventninger til vækstraten for Nokias optiske netværk i de kommende år i tråd med den positive nyhedsstrøm i begyndelsen af året. Vi estimerer nu en gennemsnitlig vækst på 14 % i 2026-2028. For optiske netværk og IP-netværk samlet estimerer vi en gennemsnitlig vækst på 10,5 % om året i samme periode, mens Nokias mål er 10-12 %. Vi forventer fortsat, at den sammenlignelige EBIT vil forbedres til 2,2 BEUR i år, hvor forbedringen i netværksinfrastrukturens resultat drevet af omsætningsvækst (9 %) er afgørende. For 2028 estimerer vi nu en sammenlignelig EBIT på cirka 3,0 BEUR (tidligere 2,8 BEUR), mens Nokias målinterval er 2,7-3,2 BEUR. Udover væksten i netværksinfrastruktur (2027-2028 cirka 8 %) og forbedringen i rentabilitet (EBIT 14-16 %) kræver dette i lyset af vores estimat også en primært omkostningsbesparelsesdrevet resultatforbedring i mobilinfrastruktur.

Aktierally har strakt værdiansættelsen stramt

Med vores estimater er Nokias indtjeningsbaserede værdiansættelse for de kommende år steget til et meget højt niveau, med justerede P/E-multipler på 24x-21x for 2026-2027 og tilsvarende EV/EBIT-multipler på 18x-15x. Med 2028-estimatet, der ligger på selskabets målniveau, er multiplerne (justeret P/E 18x og 12,5x) stadig høje. I forhold til vores estimerede frie pengestrøm (2028e EV/FCF 20x) ville værdiansættelsen på det tidspunkt stadig være meget stram. Nokias nuværende værdiansættelse kan forsvares med de høje multipler hos peers, selvom Nokias vækst og rentabilitet på koncernniveau ligger markant under niveauet for selskabets meget højt værdiansatte peers (f.eks. Ciena). Også væksten og rentabiliteten for kun netværksinfrastruktur ligger markant under niveauet for optiske peers. Generelt har AI-hypen løftet Nokias peers' værdiansættelser til et niveau, som vi ikke anser for at være holdbart på længere sigt. Værdiansættelserne vil på et tidspunkt korrigeres enten gennem indtjeningsvækst, et kursfald eller en kombination heraf. Dette kan tage år, men fra et risiko-afkast-perspektiv er det efter vores mening ikke attraktivt at satse på holdbarheden af sektorens høje værdiansættelsesniveauer på nuværende tidspunkt.